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传播文化行业：把握成长与变革，坚定持有龙头 [Table_MainInfo] [Table_Title] 把握成长与变革，坚定持有龙头 高辉（分析师） 汤志彦（研究助理） 林琳（研究助理） 010021010 gaohui011287@gtjas4 tangzhiyan@gtjas linlin010680@gtjas 证书编号 S0880511080001 S0880111030079 S0880111080300 本报告导读： 传媒行业估值的国际接轨尚待时日，高增长则可以延续，维持增持评级；2013 年广 告回暖、渠道变革是两条主线。 摘要： [Table_Summary] 行业评级：增持 传媒是高增长与高估值并存的行业，经历三年的估值大幅下挫后，其 30 倍静态估值与国际 18倍的水平差距已经大幅缩小，而传媒的高成长特点决 定这种估值的国际接轨速度仍会需要较长时间。我们判断，2013年行业业 绩增速会快于其估值下降速度，故维持增持评级。 投资思路：广告回暖、渠道变革是两条主线 主线 1：经济回暖带来的广告回暖，受益产业链包括广告、电视、报纸， 增持公司省广股份、光线传媒、蓝色光标、华录百纳、浙报传媒； 主线 2：新媒体结合“三网融合”的渠道变革，受益主体为内容产业、移 动互联网，增持公司光线传媒、华谊兄弟、华录百纳、掌趣科技。 中长期：子行业龙头 中长期看，行业跨区域整合及市场化是大势所趋，市场化程度高的龙头企 业是长线品种，包括光线传媒、华谊兄弟、华录百纳、东方明珠、省广股 份、掌趣科技、凤凰传媒、浙报传媒。 我们与市场的分歧 分歧 1：有线网络及新闻出版业的区域内纵向整合比跨区域整合更有价值 且阻力小，并会在与电信业的竞争中取得差异化优势，所谓“强龙不压地 头蛇”，有别于市场的跨区域整合观点； 分歧 2：对影视行业银幕数的增长及票房的增长较市场乐观； 分歧 3：电视剧制作公司“价易升量难放”，与市场认为的“量价齐升”的观点 存在差异； 分歧 4：视频网站的冬天还未到来，未来的竞争会更加惨烈，市场会经历 一个从泡沫破裂到高增长的痛苦阶段，“剩者为王”（类比 1999 年的互联网 泡沫破灭，期间雅虎的成长经历值得借鉴），有别于市场认为行业性盈利很 快到来的观点。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_Industry] 细分行业评级 传播文化业 增持 [Table_Report] 相关报告 华谊兄弟_《太极》从零开始，华谊英雄崛 起 2012.10.05 传媒行业深度专题：从韩国电影史看中国 电影发展 2012.08.01 国泰君安传媒行业_2012 下半年行业策略 报告_兼顾成长性及政策刺激 2012.05.21 华谊兄弟调研报告：中国电影的王者归来 2012.06.27 传媒行业深度报告：从《泰坦尼克》现象 看 IMAX市场空间 2012.05.15 行 业 策 略 传播文化业 2012.12.05 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 53378 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 目 录 投资要点 .........................................................................................................3 1. 2013 年应重视什么？ .............................................................................4 2. 政策红利将持续发酵 ..............................................................................4 3. 行业变革蓄势待发 ..................................................................................6 3.1. 新技术改造渠道，影响上下游 .......................................................6 3.2. 政府政