工程机械行业：高增长后的盘整蓄势－2012年度策略报告.doc

工程机械行业：高增长后的盘整蓄势－2012年度策略报告 1 T_ReportAbstract 高增长后的盘整蓄势 工程机械行业 2012 年度策略报告 报告关键点： ?? 房地产、基建投资逐步回落，行业景气度面临下行风险 ?? 明年产能释放、需求放缓，流通环节库存压力凸显，行业ROE将高位下降 ?? 给予行业“同步大市-A”评级，关注阶段性反弹机会。 报告摘要： ?? 投资持续快速增长拉动工程机械行业的快速发展。2000-2010年我国固定资产投 资年均23.6%的速度增长，行业销售收入由480亿元增加到2010年的4,367亿元， 较2000年增长了8倍，复合增长率为24.7%。未来行业规划到2015年，销售收入 有望达到9000亿元，五年间复合增长率为17%，行业增速长期放缓。 ?? 行业景气度逐步回落，销售收入增速逐步放缓。伴随着行业销量增速的持续下 滑，行业收入及利润总额增速逐月放缓，2011年1-9月，规模以上企业实现主营 收入3,927亿元，同比增长36.8%；利润总额385亿元，增长26.1%。从增速上看， 2011年2月以来每月增速下降约3个百分点，行业利润增速下滑的速度似乎更快。 产成品同比增速高达63.2%，行业库存压力开始舒缓，但压力仍很大。 ?? 2012年行业展望：房地产限购、铁路建设回归正常化，固定资产投资持续回落。 在房地产限购继续执行、铁路项目规划逐渐回归正常化等因素影响下，房地产 及基建投资增速将惯性下滑，预计房地产投资增速回落至10-15%；根据目前铁 路发展规划，2012年铁路投资同比下降20%左右，公路未来五年规划新增里程与 “十一五”期间相当，轨道交通、水利规划投资亮点呈现，但在固定资产投资 中占比较小，综上，我们预计2012年固定资产投资增速在18-20%左右。 ?? 行业产能急剧扩充，未来竞争加剧。2010年行业销售持续火爆，主要企业纷纷 加大投资，扩大产能，三季度主要企业资本开支同比增长50.6%。以挖掘机为例， 近年来国内外工程机械企业扩充产能，我国估算2012年挖掘机产能达到38.53万 台，到2015年国内挖掘机年产能将达到50万台。 ?? 而从需求端来看，未来行业来自于市场规模快速扩大的动力势必将减弱，增速 将逐步回归正常稳健增速。行业高峰期预计在2020年前后出现，年需求量在 30-35万台左右，因此预计未来行业内竞争将异常激烈。 ?? 产需失衡，产能利用率下降，导致行业ROE将缓慢下降。近年来，主要产品产能 扩张，多元化发展战略导致行业横向全产品链竞争趋势加剧，行业流通环节去 库存化进程仍将持续至明年一季度，供求失衡的情况下，行业产能利用率下降， 未来行业ROE将高位逐步回落。 ?? 行业步入调整期，竞争加剧，龙头企业将最终胜出。未来行业面临竞争加剧、 下游需求将放缓，未来的竞争将集中于产品的品质、品牌、销售渠道、售后服 务以及配套能力的综合能力提升上。龙头企业有着雄厚的资金优势、技术研发 能力强、产品多元化以及全球化战略布局，在激烈竞争中最终“强者恒强”。 ?? 行业缺乏趋势性投资机会，期待阶段性超跌反弹。工程机械短期景气度持续回 落，产需失衡降低行业的盈利能力，预计2012年行业缺乏持续性的投资机会。 同时，工程机械属于短周期行业，与国家宏观调控政策最为紧密，对政策转向 的反应最灵敏。明年宏观经济将面临 “保增长OR控通胀”的抉择中，期待政策 可能转向带来的超跌反弹时机。 ?? 投资策略及配臵。目前的景气调整是对行业高速增长的一个正常修正，而我国 城镇化、新农村建设以及区域经济发展支持行业中长期稳健增长。从行业长期 价值的角度，建议反弹时期关注中联重科（000157）、三一重工（600031）、柳 工（000528），关键零部件领域优势明显、受益进口替代快速发展的恒立油缸 （601100）。 ?? 风险提示。1.紧缩信贷政策短期尚难放松，导致行业财务风险较大；2.房地产、 基建投资增速放缓的风险；3.海外经济面临再次衰退，行业出口持续低迷。 行业深度分析/证券研究报告 T_RankInfo 装备制造 同步大市-A 上次评级 同步大市-A T_ReportDate 报告日期 2011-12-14 T_PreferredList 首选股票 目标价 评级 000157 中联重科 10.00 买入-A 600031 三一重工 14.8 买入-B 000528 柳工 15.7 买入-A 000425 徐工机械 15.00 买入-A 12 个月行业表现 T_Graph T_Analyst 王书伟 行业分析师 021wan