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高送转公司市场表现及启示 　　 摘要：我国特殊的市场结构和融资环境使企业更愿意选择股权融资方式，上市公司的再融资冲动为投资者提供了投资高送转公司而获得丰厚收益的机会，投资者喜欢股票分红的偏好与上市公司股本扩张进而扩大再融资规模两者之间在A股市场上实现了有效的良性互动。投资者在上市公司年度报告披露前后关注有业绩支撑的高送转股，将获得确定性的盈利机会。本文对此进行了研究。 　　关键词：高送转股 市场表现 　　在一级市场的巨额融资、央行先后六次上调存款准备金率并两度出台加息措施、政府推出了一系列空前的行业调控措施的多重压力之下，中国股市以不尽人意的走势结束了2010年的交易，全年上证综指下跌14.31%、深成指下跌9.06%。A股市场表现与中国经济及上市公司业绩均保持傲视全球的强劲增长形成了强烈反差。尽管A股市场总体表现较差，但高送转公司市场表现较好。 　　一、高送转公司的市场表现 　　笔者长期关注高送转公司的市场表现。通过对2008年度分配至2010年中期分配10送转10以上的上市公司股价走势进行统计分析发现，在2009年的涨升行情和2010年的调整行情中，高送转公司都走出了明显好于市场总体表现的行情。（表1）统计了2008年度分配10送转10及以上的37家上市公司的市场表现情况。数据显示，19家沪市公司的年均涨幅为175.97%，高出上证综合指数79.98%的同期涨幅一倍以上，18家深市公司的年均涨幅为143.82%，也明显高于深证成分指数111.24%、深证中小板指数112.99%的同期涨幅。（表2）统计了2009年度分配和2010年中期分配10送转10及以上的78家上市公司在2010年内的市场表现。2010年内实施高送转的78家上市公司在2010年平均涨幅为43.91%，其中，沪市25家公司平均涨幅为50.47%，远高于上证综指全年14.31%的下跌幅度，深市53家公司平均涨幅为40.81%，也远高于深证成份指数全年9.06%的下跌幅度。在深市的53家公司中，主板市场的7家公司平均涨幅为36.47%，中小板市场的26家公司平均涨幅为58.11%，创业板市场的20家公司平均涨幅为19.83%。在深市的高送转公司中，中小板公司的表现相对更为抢眼，主要原因是在2010年股市总体上走出调整行情的过程中，中小板市场显得异常活跃，许多公司的股价刷新历史高位，深证中小板指数因此逆势上扬，全年实现了28.38%的升幅。由于创业板公司发行市盈率普遍较高，高送转的20家公司的平均股价全年只上涨了19.83%，但仍好于市场的总体表现。上述市场数据表明，高送转公司是投资者应该重点关注的投资对象。在2010年年度报告即将披露之时，投资者应将目光转向即将集中公布年度报告的公司，密切注视各公司的年度分配预案，从高送转公司中精心遴选投资备选品种，予以重点关注。通过多年的观察和分析，得出一个基本的结论：在我国现有的融资结构、缺乏长期投资理念、不合理的投资者结构条件下，不论是在弱市市道，还是在涨升环境中，通过投资高送转公司而获得盈利是一个大概率事件。从长期看，我国证券市场上高送转公司的股价表现从总体上远远好于现金分红的公司，投资者如果选准品种进行长期投资，获得长期丰厚回报的可能性是非常大的。这是我国特殊的市场结构和融资环境所决定的。 　　二、高送转公司的投资盈利分析 　　（一）股权融资成为企业融资的理想方式 优序融资理论以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。这一理论认为，在企业外源融资中，企业债券最具优势。企业债券融资与银行贷款相比，债券融资具有成本低的优势；与股票融资相比，企业债券具有利息抵税的优势。但长期以来，我国企业却主要依赖银行贷款来融通长、短期资金。在我国大力发展股票市场以后，一部分符合条件的公司到股票市场融得了一部分资金。而公司债券市场却成了资本市场的“短板”，一直以来未能得到充分发展，致使我国企业的融资结构严重失衡，间接融资比重高，直接融资比例低。在直接融资中企业债券融资比例更低。我国企业债券市场规模远远小于银行信贷市场和股票市场规模，企业资金需求过度依赖于银行体系，但银行贷款主要是为国企融资，大量中小企业融资难，创投资金缺乏。这一方面造成国有企业银行贷款资金使用效率低下，使有限的资金不能更好地满足实体经济对金融体系提出的服务需求；另一方面造成金融风险向商业银行高度集中，使银行不堪重负。在占比很小的直接融资市场上，又主要是股票市场，造成没有债券市场支撑的股票市场剧烈波动。证监会主席尚福林在2008年5月9日首届“陆家嘴论坛”上发表演讲认为我国金融市场发展不平衡，银行间接融资占比过高，发展多种