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我国地方政府债券发行与流通机制分析 　　【摘要】针对地方政府债券的信用评级、发行渠道和管理制度框架和缺少理论依据和指导的现实状况，本文针对我国地方政府债券发行的现状和问题，从地方政府债券的要素和市场流通方面入手，探讨地方政府债券的发行模式选择问题，为地方政府债券的发展提出对策和建议。 　　【关键词】地方政府债券；发行模式；流通；风险 　　 　　一、地方政府债券基本要素分析 　　1.发行主体 　　地方政府债券发行主体的确定是实施债券发行的关键一步，只有合格的发行人才能保证市政债券的安全、有效运作。债券市场发达的国家，赋予地方政府发行债券的权利一般也越大。美国的主体范围最为广泛，不仅仅局限于政府，还包括政府机构和债券使用机构，其次是日本和法国。 　　由于市政收益债券筹集到的资金直接用于城市的建设，并且由于省级政府与市级政府之间会存在信息不对称，省级政府并不能完全把握各级市政府的发展建设状况，在指导市级政府资金运用中难免出现纸漏，在这种情况下，市级政府很可能并不把资金用于最需要的建设项目，造成资金的间接浪费。所以，本文认为市政收益债券的发行应尽量限于市级政府，发债主体需要经过中央审核，其财务状况、地区发展应满足一定的标准，所以只有通过批准的省、市级政府才具有发债资格。 　　2.发行利率 　　2010年发行的地方债券利率增高，到目前为止已经发行了十期债券，2000亿元发行完毕。其中，利率最低的为2.33%，最高的达到3.7%，与相同期限的国债收益率也比较接近。但是仍然低于10月20日调整后的3年期定存利率为3.85%。 　　因此，我国地方债发行的选择不一定局限于固定利率形式。虽然相较于灵活、市场化的浮动利率，实行固定利率可使投资者获得较稳定的收益，符合居民储蓄投资的传统偏好，发行主体也可以锁定偿债成本。但是，面对债券收益率低于同期限银行存款利率时仍面临着尴尬，债券利率方式可以适当选择多数发达国家使用的浮动利率。 　　3.发行金额及期限 　　债券的发行额是根据发行人所需资金的数量、资金市场供给情况、发行人的偿债能力和信誉、债券的种类以及该种债券对市场的吸引力等方面的因素来确定的。发行期限则是根据发行主体的资金需求、未来市场利率的发展趋势、流通市场的发达程度、债券市场的期限构成、投资者的投资偏好以及经济发展方向等因素来确定的。 　　不同国家地方政府债券的发行期限，短则小于1年，长可至20-30年，其中10年期的债券比重较大，而我国在试运行阶段以中期债券为主。我国2010年增加了5年期债券的发行，比3年期债券更好地符合基础设施建设的还款周期。目前我国地方债的发行期限种类很少，以中期为主，符合当前资金需求结构，但是不利于满足不同投资者的偏好，因此，应逐步考虑发行解决地方政府临时性财政缺口的短期地方债券和适合较长投资回收期的基础建设的长期债券。 　　4.还本付息 　　世界各国债券普遍发行的都是附息债券，利息一般每半年支付。我国过去的债券属于零息债券，折价发行，到期按面值偿还，现在也逐渐采用附息债券。目前，地方政府债券的发行采用的是固定利率附息债券，每年付息一次。长期来看，应增加付息频率，以减少债券久期，降低利率风险，使债券收益更有保障，从而增加债券的吸引力。 　　我国同大部分国家一样，在债券到期日一次性还本，而日本则是逐步偿还本金。采用何种偿还方式取决于地方政府偿债的现金流，如果地方政府有稳定的财政收入或者债券资金投向的项目有稳定的收益，可以分批偿还本金，否则，可以到期一次性偿还，偿还困难时还可以举借新债还旧债。由于近期内发行的地方政府债券主要投向基础设施建设，发行期内不能产生收益，选用到期偿还是最合适的方式。 　　5.担保方式 　　我国目前发行地方债的担保方式类似于日本，即中央政府为地方债务的最后担保人，如果地方政府违约，地方财政风险就会转嫁为中央财政风险。从各国的担保方式看（表1），法国和美国的方式可以借鉴。法国地方政府发行债券要以政府的资产作为抵押或担保，既可以增加债券的信用等级，又可以防止地方政府滥发债券，或者将资金挪作他用，有利于地方政府行为的自我约束。而美国则是采用了市政保险的方法，由第三方金融机构为市政债券提供担保或保险，充当最后的债务偿还者。这种方法将风险从债券发行人转移到担保人身上，保障了投资者的资金安全。第三方金融机构提供担保后会监管地方政府对于债券资金的使用，从而也避免了发债资金的滥用。从目前情况来看，我国发行的地方政府债券的数额很小，利率也没有反映信用风险，采用法国的担保方式更为可行，但仍应逐步将保险机制融入地方债券的发行中。 　　6.债券种类 　　一般来说，市政债券分为两类，一般责任债券和收益债券。一般责任债券是由州、市、县或镇（政府）发行的，均以发行者的税收能力为后盾，其信用