中国股票权证交易对标的股票市场的稳定效应实证分析Seminar202007-4-1120xp.ppt

目 录 第一章 导论 第一章 导论 第一章 导论 第一章 导论 第一章 导论 第二章 模型 第二章 模型 第三章 计量分析 徐鹏 2007 年 4月 11日 中国股票权证交易对标的股票市场的稳定效应实证分析 第一章 导论 第一节 选题意义和结构安排 第二节 文献综述 第三节 研究方法及创新之处 第二章 异质交易者模型构建 第一节 理论模型 第二节 实证模型 第三章 计量分析 第一节 指标和数据的选取 第二节 实证结果和分析 第四章 本文主要结论及政策建议 此处替换文本 研究意义 在市场微观层面上，股票权证的推出对于完善证券市场的结构、改善二级市场的微观结构以促进证券市场的价格发现功能和风险管理功能的实现，都存在着重大意义 在宏观层面上，对于进一步扩容金融市场衍生产品交易的种类和数量，避免品种单一以及数量缺乏带来的衍生产品交易市场稳定性功能失效的问题，具有借鉴意义 本文创新 针对单支标的股票的实证分析，具备了权证直接影响标的股票市场交易的现实基础，实现对于股票权证交易稳定性效应的直接检验；同时，避免了针对指数交易分析所导致的标的股票之间不同效应的遗漏问题；而且，规避了指数期货推出的时间点单一的不足 通过检验衍生产品交易是否鼓励或者抑制正反馈交易者来探讨衍生产品交易对于标的物现货市场的稳定性问题 文献综述-关于衍生产品交易是否对标的物市场起到稳定作用 市场同质交易者假定下的观点- 交易者的投机行为能够抑制市场价格的波动；引入衍生品市场，将会增加对标的物现货市场价格有修正作用的信息流的大小和速度，增进现货市场的价格发现功能 Adam Smith（1776） John Stuart Mill（1871） Friedman（1953） Cox（1976） Ross（1989） 市场异质交易者假定下的观点- 噪音交易会加剧市场价格的波动；正反馈交易者和理性交易者的共同作用在短期内将会加剧市场价格的波动 Black（1986） De Long et al（1990a,b） 文献综述-关于衍生产品交易是否对标的物市场起到稳定作用 理论研究的正方观点 衍生产品交易本身具备的风险管理功能吸引更多的理性交易者参与标的物现货市场的交易，从而削弱了市场当中噪音交易者破坏市场稳定性的作用 由于交易成本低等特征，衍生产品交易能够比标的物现货市场更加迅速有效地对信息做出反应,因此，引入衍生产品交易，能够增加信息向标的物现货市场的传播渠道，从而提高现货市场发挥价格发现功能的效率，避免市场的过度波动 理论研究的反方观点 衍生产品交易可能为标的物现货市场当中的噪音交易者—尤其是正反馈交易者—带来放大其收益的可能性，吸引更多的正反馈交易者参与标的物现货市场的交易,这时候正反馈交易者自身对现货市场波动的破坏作用就会变大 当理性交易者意识到市场当中的正反馈交易，并且利用正反馈交易最大化自己预期收益的时候，衍生产品交易的引入可能通过理性交易者和正反馈交易者的互动机制加剧标的物现货市场的波动 文献综述-关于衍生产品交易是否对标的物市场起到稳定作用 同质交易者假定下的实证研究 正方观点 Kavussanos et al (2004) McKenzie et al（2000） Antoniou and Holmes（1995） Stoll and Whaley（1990） 反方观点 Brady Commission(1988) 异质交易者假定下的实证研究 正方观点 Antoniou et al（2005） Sentana and Wadhwani’s (1992) 理论模型-假定市场中存在两种类型交易者，理性交易者和正反馈交易者 理性交易者对股票现货的需求函数 正反馈交易者对股票现货的需求函数 在均衡情况下，市场出清，所有的股票份额都被市场当中的交易者持有 实证模型-基于TGARCH-Mean模型 假定误差项服从以0为均值，以为方差的广义差分分布（GED分布），用于参数估计的对数似然函数的形式为 指标和数据的选取 自2005年起，在中国股票市场发行的34支股票权证对应着28支标的股票现货 股票现货市场数据的采集区间，以各支股票现货自身发行上市当天作为起始日期，以各支股票现货对应的股票权证存续截止日作为样本截止日。并在各支股票现货样本区间当中，以相应的股票权证存续起始日为分界点，该分界点之前的样本作为权证前期样本，该分界点之后的样本作为权证后期样本 实证结果和分析 试图回答下列三个问题 衍生品交易的推出鼓励还是抑制了正反馈交易者？ 已观察到的收益自相关现象能否由除去正反馈交易以外的因素来解释？ 正反馈交易是否加剧了价格波动？