基于期权博弈西部风险投资发展分析-analysis of western venture capital development based on option game.docx

1绪论1.1问题的提出及研究意义当今世界正处在知识经济初步形成并迅速发展的历史阶段。一些传统的经营理念、管理模式、思维方式将被淘汰或更新。风险投资作为高风险、高收益、高增长潜力的一种新的资源配置方法，对深化金融改革、增强企业核心竞争力、提高我国的综合国力，推动现代经济的深入变革和发展，具有极其重要的地位和作用。在我国，风险投资起步于20世纪80年代中后期，由于相关制度、政策环境不配套，发展较为缓慢，对于高科技产业的促进作用也极其有限。针对这种情况，在1998年3月召开的全国政协九届一次会议上，提出“关于加快发展我国风险投资事业”的提案，被列为会议的“一号提案”。由此，我国风险投资业才算真正开始启动并进入了超常规发展阶段。十七大以来，自主创新被赋予我国产业升级及经济增长方式转变的核心动力，传统产业需要高新技术来提升、改造，而高新技术的发展需要风险投资的大力投入,惠普公司(HP)、英特尔公司(intel)、苹果公司(Apple)等都是在风险投资的扶持下发展成为国际著名的大企业。近几年来，中国风险投资得到了迅速的发展，数以百计的风险投资公司纷纷建立，投入的资金达数十亿元人民币，风险投资在市场经济以及高新技术产业发展中扮演着越来越重要的角色。但是从现在的总体情况看，我国的风险投资尚处于培育和发展的初期。学术界探讨风险投资主要从微观和宏观两个层次来展开，并且出现了从微观向宏观不断扩展的趋势，尤其是越来越多的学者开始注意到不同的制度背景对风险投资效率的影响，研究的焦点也开始转向亚洲国家。如何从我国的实情特别是我国西部研究风险投资加速发展，现在显得尤为必要。风险企业的价值评估、投资时机的评估是风险投资的一个重要的环节，由于风险企业和传统的企业有着差异性，因此，传统的评估方法也存在着局限性，本文在传统方法和实物期权方法回顾的基础上肯定了实物期权方法在风险投资中的作用。在目前的情况下，研究风险投资与经济增长的关系成了一个热门的课题，风险投资对我国区域经济的增长有着重要的影响。本文针对区域间风险投资区域市场进行比较分析，构建西部风险投资发展不足模型，风险投资在我国特别是在西部面临的核心问题是风险投资不足，我国西部该如何发展风险投资？现有政策如何改进？本文尝试从实物期权，博弈论的视角进行该领域的研究，希望发现一些新的思路及结论。1.2国内外研究现状参照Cornelius和Persson（2006）的划分，关于风险投资的研究可划分为经济学维度和管理学维度两大类，经济学维度更强调环境政策对风险投资的影响，也分析风险投资对经济的贡献，同时考虑了国际比较；而管理学维度更强调委托—代理问题，考虑信息不对称下风险投资家与风险企业家的个体特征如何影响风险投资运作、融资方式、阶段融资以及证券类型对防范逆向选择及道德风险的机理等。从目前风险投资研究现状来看，国内外学者对这两个维度的研究往往是分离的。经济学维度采用的方法大多是实证分析，选取各国或某一国数据来说明某一问题，Ahlstrom和Bruton（2006）通过对东亚新兴国家的65个风险投资家进行了半结构式访谈，研究了转型制度环境对风险投资家战略选择的影响，而他们在2003年的文章Bruton和Ahlstrom（2003）特别比较了中国的制度环境与西方存在的巨大差异，比较和对照了中西方风险投资业的运作，提出了相关对策；而管理学维度则以更微观的角度运用委托—代理理论或财务契约理论建立数理模型，进行理论分析，有些也利用相关的数据进行实证检验。如Hsu（2006）从微观层次论述了风险投资对于创新的贡献机理，风险投资家的介入促进了新创企业的发展，类似地，Busenitz，Fiet和Moesel（2004）建立相关理论模型，探讨风险投资家与风险企业家的合作机理及价值创造过程。国内也有大量文献讨论风险投资，宏观方面大多停留在国内外比较，文字论证等方面，缺乏实证分析，对于西部的参考价值不大，从数理模型角度进行微观分析的较多，主要是改进国外相关模型。吴德胜(2005)在控制权理论的框架下建立一个风险资本融资的财务契约模型。欧阳凌等(2005)对Tirole的企业融资模型进行了改进，认为适当的财务契约设计能够改变双方承担的风险比例和有效地缓解非效率投资行为。李姚矿和陈德棉(2005)通过建立退出控制权分配模型探讨了风险投资退出过程中参与型可转换优先股的转换问题，指出风险投资家使用参与型可转换优先股总可以实现Pareto最优退出选择。综合国内外已有研究来看，微观层次与宏观层次的分析往往是分离的，因为西方风险投资环境市场已成熟，这些研究对发展我国西部风险投资指导意义不大。课题组认为在我国特别是西部，最根本的问题是风险资本投入不足问题，投资主体单一化（常常是政府主导）从而缺乏竞争，而缺乏退出通道又导致风险资本不愿进入，即使进入也常常是成