第二章 有效巿场假说的特点.ppt

Slides by Zengqf 引言：证券价格变化有规律吗？ 分析师们能预测股价吗？ 巴契里耶[法]1900、沃金Working[美]1934、坎德尔[英]1953、罗伯兹[美] 、奥斯伯恩[美]: 股价变动应是随机而不可预测的（随机漫步）Random Walk - stock prices are random 问题：价格变化为何随机？股价的随机漫步（random walk）意味市场无理性吗？ 解释：20世纪60年代萨谬尔森、法玛有效市场假说。传统主流金融理论的奠基石。 Topics Covered §1 市场效率与信息 §2！什么是有效市场假说EMH §3！EMH带来的投资策略变化 §4 EMH的检验 §5 市场中的异象 小结 §1市场效率与信息 一、资本市场效率：资本市场调节和配置资金的效率。分为外在效率和内在效率。 外在效率：资本市场资金分配的效率。 即证券价格是否能根据有关信息(宏观、微观等影响价值判断的)做出及时、快速反应。效率高，证券价格能反映证券的内在价值。对实体投资产生影响。 内在效率：证券市场的交易运营效率。 即证券市场能否在最短时间和以最低的交易费用为交易者完成一笔交易，反映证券市场组织和服务的效率。 市场效率的分类 二、什么是新信息? 新信息：给市场惊奇。只有新信息才会带来股价调整。ri = E(Ri) + ?iF + e 例：在2006年8月18日前央行利率调整小幅而频繁。8月18日人民银行又宣布，自19日起上调人民币存贷款基准利率。一年期存款、贷款基准利率均上调0.27个百分点。 预期到的信息。对股价影响甚微。股价继续上升 预期与未预期的消息 07年5月19日(星期六)央行宣布:从07年6月5日起，上调存款准备金率0.5个百分点。从07年5月19日起，上调存贷款基准利率。一年存款利率上调0.27个百分点，一年贷款利率上调0.18个百分点。（预期） 2007年5月30日0点新华网消息:财政部决定5月30日起,调整证券(股票)交易印花税税率,由现行1‰调整为3‰ （ 05月23日上海证券报财政部国税总局：未听说近期将调整证券印花税） 5月30日：在中石化(+3.29%)、万科(-3.95%)强势力挺下,仍有约900只个股跌停,沪大盘-6. 5%.深-6.16%. 三、 Random Walk：市场效率体现 1、价格变化为何随机Why are price changes random? 价格会对信息作出反应Prices react to information 信息流到达是随机的Flow of information is random 2、Random Walk表明市场正常运作或有效 竞争确保了信息挖掘，相应的买售行为必然导致价格对信息的随机反映。 如果投资者都是理性的，竞争会确保价格对信息的正确反映。 竞争确保了信息的挖掘 （1856）1815年6月18日在比利时附近的一个小村子里，爆发了一场化全世界注目的战争。这个小村子叫滑铁卢，这场战争的胜负对英国的股票市场掀起了狂潮：赢了战争股票涨，输了的一方股票肯定会降。英国有一个大富豪罗斯柴尔夫敏锐地派出一个间谍，就埋伏在滑铁卢的村子旁边“不要等战争完全结束，你看到大势就告诉我”。结果拿破仑要败了，这个间谍快马扬鞭回去报告。于是富豪开始在市场先人一步操作。得益于这次战争变得富可敌国。 §2 什么是有效市场假说? 1、Efficient Market Hypothesis(Samuelson、Fama、Working)概念： 证券在任何一时点的价格都是对所有相关信息做出的即时、充分反映称为有效市场假说（EMH） 或者如果股价能够即时、充分反映全部可得信息，则该市场即为有效市场。 由于价格公开可知，已经反映在价格里的信息必然属于旧信息。投资者若用价格来预测未来，等于以旧信息作为决策依据，无法利用该信息而获利。 2、信息分类 10.2什么是有效市场假定? 3、 有效市场假定的三种形式Forms of the EMH （1）弱有效Weak-form:如果股价已经反映了全部能从市场交易数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式有效。 （2）半强有效Semistrong-form 如果价格反应了所有公开可得的信息，则市场是半强式有效的。 公开信息:除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基本数据、管理质量、资产负债表、专利、收益预测、会计处理等经营信息和宏观方面信息。 证券的价格会迅速、准确地根据可获得的所有公开信息进行调整。 （3）强式有效假定Strong-form 一个市场是强有效的，如果价格反应了所有的信息，不管是公共的、私有的。 股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人士所知道的信息。 股票价格反映内在价值------“公平