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终值与现值的含义
终值和现值的含义
2018-6-4
1
程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn
净现值法则
贴现率
2.2 现值的计算
2.1 现值和贴现率
多期复利
连续复利的现值
2.3 价值评估
价值评估和无套利均衡
债券价格
普通股价格
单利的现值
复利的现值
学习要点
1.净现值法则
2.无套利均衡
3.贴现值是资产的内在价值
2 现值和价值评估
终值和现值的含义
2018-6-4
2
程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn
净现值法则
贴现率
2.1 现值和贴现率
公司实物资产投资,选择价值高于成本的实物投资。
资产价值等于其未来产生的现金流量的贴现值。
公司进行投资,只认可净现值(NPV)大于零的投资项目。
终值(future value, FV)是指在未来时点上现金流的价值,也称未来值。
终值 FV 是当前时刻的现金流 CF0,按照期望收益率进行投资后,在未来 t 时点上所具有的价值。
为终值因子(future value factor)
为期望收益率
2018-6-4
3
程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn
2.1.1 终值和现值的含义
CF0
FV
为对应于未来 t 时点的贴现率(discount rate)
现值(present value, PV)是指在未来时点上现金流在当前时点上的价值。
为贴现因子(present value factor)
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4
程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn
现值的含义
CFt
PV
2018-6-4
程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn
5
净现值
净现值(net present value, NPV)是现金流入(现金性收益)现值,减去现金流出(必要的资本投入)现值的差额。
单期投资项目净现值
净现值法则
净现值为正的项目可以实施,
净现值为负的项目应该放弃。
投资者接受净现值大于或等于零的所有投资。
2.1.2 净现值法则
CF1
NPV
CF0
PV
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程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn
6
净现值法则
净现值为正的项目可以实施,
净现值为负的项目应该放弃。
投资者接受净现值大于或等于零的所有投资。
净现值法则的基础
NPV
CF0
PV
一个运作良好的资本市场是净现值法则成立的基础。
只要存在运作良好的资本市场,投资者都愿意接受公司净现值为正的投资项目。
如果投资者无法基于未来收入从资本市场借入资金,或需要花费高昂的交易成本借入资金,就可能放弃投资,转而消费掉手头上的现金。
CF1
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程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn
7
分离定理
如果投资决策和融资决策相分离,那么,只要投资项目的净现值大于等于零以及存在运转良好的资本市场,所有股东都不会对该项目存在异议,这意味着,公司不同的所有者能够将决策权交给公司管理者,公司管理者可以通过实施所有具有正值NPV的项目而放弃所有负值的NPV的项目。至于消费偏好,股东可以通过运转良好的资本市场予以满足。
如果投资决策和融资决策不能分离,公司管理者将无法用所有投资者都认可的法则来决定是否进行投资,只能根据投资者偏好做出投资决策,那么,大型现代化公司将不可能存在。
分离定理是指一项投资的价值与投资者的消费偏好无关,即投资决策和融资决策是相互分离的。
埃尔文·费雪
美国经济学家、数学家、经济计量学的先驱者之一。
2018-6-4
程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn
8
贴现率
也称资本的机会成本(opportunity coast of capital),是因为对该对象投资,而失去的本可以得到的相同风险等级证券的最大期望收益率,也是投资者对目标投资项目要求的投资收益率。
为对应于未来 t 时点的贴现率(discount rate)
2.1.3 贴现率
………
CF1
PV(CFt)
CF2
CF3
CF4
CFt
CFt+1
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程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn
9
100万投资项目
期望收入的三种情形
萧条
正常
高涨
80万
120万
150万
股票价格的三种情形
萧条
正常
高涨
80万
120万
150万
寻找风险等级相同的项目,确定贴现率
当前股票价格90元,正常情况下的期望收益率为(120—90)/90=33.3%
33.3%为投资项目的机会成本,为投资项目贴现率
项目价值:
NPV=120/(1+33.3%)—100
=—10万元 0
项目期望收益率(120—100)/100=20%
期望收益率低于贴现率——
否决
否决
如何确定贴现率?
贴现率由资本市场上的机会成本决定。
资本机会成本是批投资者在无套利的资本市场中,在同等投资风险条件下可以获得的最大期望收益率。
2018-6-4
程大涛/cdt@zjgs
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