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短 评 IDG 入股乌镇，景区前景看好——中青旅乌镇景区引入战略投资者事项简评 买入（维持） 酒店旅游行业 2009 年 7 月 1 日 张学鹏 010-660455566 zhangxp@ 事件描述： 2009年7月1日，公司发布公告，为实现桐乡市乌镇旅游开发有限公司（以下简称乌镇旅游）更好更快发展， 提升乌镇旅游实力和乌镇品牌的国际影响力，经乌镇旅游股东会审议通过，决定引入战略投资者。 评论： 1. IDG入股15%：乌镇旅游股东会同意将授予乌镇旅游公司管理层15%的期权（即对乌镇旅游增加注册资本人 民币4412万元的权利）由IDG（International Data Group，美国国际数据集团）投资控股的Hao Tian Capital I,Limited 和Hao Tian Capital II, Limited 两家香港公司分别予以认缴。增资完成后，乌镇 旅游的注册资本将由目前的25000万元增加到29412万元，公司股权结构变更为：中青旅控股股份有限公 司持股51%；桐乡市乌镇古镇旅游投资有限公司持股34%；Hao Tian Capital I, Limited持股5%；Hao Tian Capital II, Limited 持股10%；公司类型变更为中外合资经营企业。 2. IDG入股价格未定：IDG两公司入股价格尚未确定。 3. 股权激励同步进行：根据公司公告，乌镇旅游股东会同意将授予乌镇旅游公司管理层15%的期权（对应IDG 两公司认缴的4412万元新增资本），目前尚未明确期权实施的具体办法。 4. 引入战略投资者将有利于乌镇景区规范发展。乌镇景区定位于商务会议休闲景区，公司希望把乌镇打造 成国内一流的休闲景区，引入战略投资者将有助于乌镇景区提升管理水平，完善公司资本结构，同时也 有利于公司的资本化发展。 5. 或将为乌镇旅游单独上市铺路。IDG是全世界最大的信息技术出版、研究、会展与风险投资公司，2005年 全球营业总收入达到26.8亿美元，在中国目前已投资了超过100家创业公司，其中有30多家已实现了公开 上市或并购，IDG的入股或将为乌镇旅游单独上市铺路。 6. 我们的看法：乌镇景区引入战略投资者将会降低中青旅的股权比例，但对于乌镇景区的未来发展及上市 计划具有重要意义，短期内乌镇景区的利润贡献会有所减少，但长期来看随着景区盈利能力的提升，其 利润贡献也会上升，同时，公司的股权增值空间也将同步增长。 7. 调整盈利预测，维持“买入”评级。由于增资后中青旅持有乌镇旅游的股权比例将由60%降低至51%，相 应的权益收益也将有所减少，简单测算，2009、2010年乌镇景区EPS贡献将减少0.01、0.04元，我们据此 调整公司2009、2010年EPS至0.40、0.56元，以6月30日收盘价10.67元计算的动态PE分别为27倍和19倍， 维持“买入”评级。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 / 短 评 图表1：中青旅调整后主要财务指标 单位：百万元 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 4,588 4,736 5,551 6,297 （+/-% ） 1.2% 3.2% 17.2% 13.4% 营业利润 297 366 549 619 （+/-% ） -0.9% 23.1% 50.1% 12.7% 归属于母公司净利润