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策略报告 上半年紧跟行情，下半年细选品种 2009 年债券市场年度投资策略 2009 年债券市场展望： 报告日期：2008 年 12 月 31 日 债市供求分析：2009 年债券市场供给变化可以概括为： 在券种结构上，央票供应减少，国债、金融债和企业债供应大 量增加；在期限结构上，3 年期以内券种减少，10 年期以上券 种增加；债券市场的有效需求主要由商业银行和保险机构的需 天相宏观组 求意愿和能力所决定。 联系人-石磊 债市收益率水平分析： 010 按照对 2009 年居民消费价格涨幅的估计，如果将实际利率 shil@ 调至接近于 0 的水平，且考虑到明年中期前后有出现通缩紧缩 的可能性，我们认为2009 年年底前央行可能还有较大的降息空 间。因此，在降息周期中，短期券种收益率仍有下行空间。 服务热线 010 从美国 10 年期国债收益率水平的支撑线，以及我国主要需 服务邮箱 service@ 求主体的成本制约的角度来看，我国目前 10 年期国债收益率已 通讯地址：北京市金融大街 5 号新盛大 降无可降，但不排除受资金推动继续寻底的可能性。 厦 B 座 4 层 债市流动性分析： 邮编：100034 尽管我们现在还很难预测 2009 年央行净投放、外汇占款减 少、政府存款的变化对市场流动性的综合影响，但为保证金融 机构充裕的流动性，以支持经济刺激计划实施过程中的资金需 求，并且考虑到存款准备金率绝对水平仍然较高，因此，我们 认为央行明年还可以进一步下调法定存款准备金率，以此增强 市场对金融体系流动性的信心。 期限利差和信用利差分析： 目前我国银行间10 年与 3 月期国债收益率利差为 1.63%， 处于 2007 年 9 月份以来比较高的水平，由于 10 年期国债收益 率已降至无风险收益率水平的底线，同时，短债收益率仍有下