上实医药分析报告.pdf

上市公司半年报点评 上市公司半年报点评 医药与健康护理—化学制药 增 持 维持 上实医药（600607 ） 2007 年 8 月 22 日 盈利能力提升空间巨大 医药行业分析师：王友红 wangyh@ 021 主要结论：上实医药作为大型医药控股企业，旗下子公司经营情况和盈亏能力差异较大，公司盈利水平还有较大的提 升空间。公司定向增发以较低的市盈率收购母公司的优质医药资产将使得公司的盈利水平进一步提升，公司收购资产 完成后利润水平将翻番，公司的估值水平将大幅降低。我们给予公司股票“增持”的投资评级。 主营业务稳步增长。上半年公司实现营业收入 136729 万元，实现营业利润 12840 万元，实现净利润 6302 万元，分别 比去年同期增长 8.14 ％、21.50 ％、22.89 ％ ，每股收益 0.17 元。生物药品中一类新药凯力康具有较好的发展潜力。 目前已进入全国250 家医院的销售渠道。天普洛安为国内独家生产品种，实现销售收入 6973 万元，比去年同期增长 15%。乙型肝炎疫苗实现销售收入 3945 万元。化学药品主要产品稳步增长；医疗器械实现营业收入 26860 万，收入有 所下降，毛利率基本持平。华联超市给公司贡献的利润接近公司全部利润的一半。 公司现有业务盈利能力提升空间较大。公司目前的销售毛利率和净资产收益率都低于行业的平均水平，公司还拥有较多 新产品。我们认为公司内在潜力没有得到发挥，未来还存在很大的改善空间。在证券业快速发展的情况下，公司委托理 财资金收回的可能性增大。 定向增发收购资产将提升公司的盈利水平。公司六届一次董事会审议通过向特定对象非公开发行股票的相关议案，决定 向包括公司实际控制人上海实业控股有限公司全资附属公司上实医药健康产品有限公司在内的不超过十家机构投资者 非公开发行不超过 10,22 万股新股，用于收购：（1 ）上实控股全资附属公司上实健康持有的下列资产：正大青春宝药业 有限公司 55 ％股权、杭州胡庆余堂药业有限公司51.0069 ％股权、厦门中药厂有限公司61 ％股权、辽宁好护士药业（集 团）有限责任公司 55 ％股权；（2 ）上实控股全资附属公司运诚投资有限公司持有的杭州胡庆余堂国药号有限公司24 ％ 股权及 250 万元增资款的相应权益。定向增发完成后，公司的整体盈利水平将有较大幅度的提升。 收购市盈率较低。此次募集资金收购资产的市盈率为 13 倍，处于较低的水平。这些企业的盈利能力较好，正大青春宝 的净资产收益率达到 36.37 ％，厦门中药厂也达到21.40 ％，明显高于医药行业平均水平。但这些资产的成长性在过去几 年表现的一般，净利润复合增长率大多低于 10 ％。 收购资产增厚每股收益分析：假设 2006 年 1 月 1 日被收购公司的股权已进入本公司，公司2006 年主营业务收入从 24 亿元增加到 38 亿元左右，净利润将从 1.1 亿元增加到 2.3 亿元左右，每股收益将从 0.30 元/股增加到 0.48 元/股左右， 增厚每股收益 60 ％。 盈利预测与投资建议。假设公司定向增发 2007 年做完。2008 年开始全部合并。我们预计公司 2007 －2009 年的每股收 益分别为 0.33 元、0.68 元和 0.78 元。对应 2008 年的动态市盈率为 35 倍。考虑到目前医药股的估值水平，我们得出公 司的合理股价区间为20.4 －27.2 元，目前股价仍有上涨空间，因此给予“增持”的投资评级。