中国联通 抛开C 网包袱 成长之旅将要启动.pdf

公司半年报点评 中国联通（600050）：抛开C网包袱 成长之旅将要启动 增持 （维持） 通信/电信运营 当前股价：5.09 元 报告日期：2008 年08月 26日 2008年1-6月，剔除CDMA业务贡献，公司实现营业收入359.4 主要财务指标 （单位：百万元） 亿元，同比增长 4.9%；营业利润 53.1 亿元，同比增长 50%； 2007A 2008E 2009E 2010E 归属母公司所有者的净利润 26.2 亿元，同比增长 97.6％； 营业收入 150,576 155,768 162,161 171,925 摊薄每股收益 0.124 元（包括 CDMA 业务），剔除 CDMA 业务 后的 EPS 为0.106 元，同比增长 104.2%；扣除非经常性损益 （+/-） 3.45% 4.10% 6.02% 营业利润 26,535 23,954 26,162 29,071 后的每股收益为 0.125 元，同比增长 12.7%，基本符合我们 （+/-） -9.73% 9.22% 11.12% 10%的预期。 归属于母公司 6,603 6,246 6,825 7,589 收入增长动力来自用户增长及增值服务。GSM业务实现收入 的净利润 332亿元，同比增长4.8%。GSM业务收入增长主要来自于用户 （+/-） -5.41% 9.28% 11.19% 数的增长，上半年净增GSM用户703.5万户，同比增长5%，累 每股收益（元） 0.31 0.29 0.32 0.36 计用户达1.28亿户，同比增长13.4%。由于联通GSM用户以中 市盈率（倍） 16.3 17.3 15.8 14.2 低端为主，价格弹性低，MOU值未能因漫游资费的下调而增 公司基本情况 （2008年 06 月 30 日止） 长，MOU值249.6分钟，仅同比提高1.2分钟，同时ARPU值43.6 元，同比下降3.7元。另外由于GSM逐渐升级至GPRS促使实现 总股本/已流通股 （万股） 2,119,660/1,044,194 增值服务收入80.5亿元，同比增长21.5%，成为上半年的增 流通市值（亿元） 531.49 长亮点。我们认为中国联通由于受到重组的影响，7月份净 每股净资产（元） 2.63 增用户数略有下滑，全年收入增速将受到一些影响。 资产负债率（%） 33.32 成本费用289.4亿元，同比增长5.4%，略高于收入增速