全球经济放缓背景下的主题配置策略（中长期）.pdf

策略研究 2008 年 2 月 26 日 宏观/策略研究员 专题报告 王俊杰 010 全球经济放缓背景下的主题配置策略（中长期） wangjunjie@ 曹雪锋 要点： 010 美国经济在 2001 年科技网络泡沫爆破后，由于现代政府调控理 caoxuefeng@ 论的应用，不像上世纪前期之前的市场表现出长期的痛苦，要素 李云洁 失业在联储连续降息下得以保持在可容忍范围内，但实质上的过 剩并没有因此完全消除。科技产业内，IBM不得不出售亏损的 PC 010 部门算是一种表现；传统产业方面，与低利率共存的资产价格高 liyunjie@ 企，价格信号引导房屋供给达到严重过剩状态（超出支付能力的 相关报告 需求），目前的次贷危机仅仅是作为本次实体经济过剩的金融反 映，某种意义上是通过开放市场（二级市场）功能以价格剧烈波 动的形式代替了传统上的破产、甚至挤兑潮。 美国的这轮新世纪以来的经济调整周期还没有走完，真正意义上 的全面复苏要在供给结构得到优化之后。目前西方国家是房屋以 及相关耐用品过剩，中国存在结构上的产能过剩，美国及全球正 在经历过剩再次暴露后的总需求下降。 国内以解决民生问题为核心点的本次宏观调控，将控制通胀作为 主要目标，在外围总需求下降阶段，即便不再出台严厉的紧缩政 策，也不太可能大幅放宽货币政策，经济将阶段性增速趋缓。目 前中国经济对外依存度高，资本市场效率也已经提升显著，伴随 微观层面的变化，资本市场高估值将承受压力，尤其是出口和周 期性行业，市场将不可避免的震荡加大。 一边抵御衰退一边调整供给结构将是美国的选择，无论发达国家 还是以中国、印度为代表的新兴市场国家，政府支出都将在扩大 总需求、调整供给结构方面起到重要作用，定向的赤字财政对通 胀的推动比起全面释放货币的货币政策要来的和缓些。 我们的策略就是利用这一次全球经济调整的机会，延续捕捉美国 为抵御衰退注入流动性引起农产品的涨价机会，长期重点把握世 界各国（尤其是中国、印度等新兴市场国家）为结构调整显著增 加的政府支出机会。政府支出引起的连锁需求将是未来一到两年 可操作的主题，其范围广、有深度（基础设施建设、社会保障、 医药卫生、科技投资等），可供市场反复挖掘。