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短评报告 出口退税率提高 新中基和獐子岛受益 农业 2009 年 06 月 10 日 天相农业组 0108180 ranll@ 021823 yef@ 事件描述： 2009年6月8日，财政部发出通知进一步提高部分商品的出口退税率，该政策由2009年6月1日起执行。此 次提高出口退税率的商品中，水产品、番茄酱等农产品也榜上有名。在此，我们就出口退税率提高对相关上 市公司的影响进行分析。 点评： 1.番茄酱、水产品、玉米淀粉以及酒精的出口退税率提高。财政部的通知中与农业板块上市公司有关的内 容包括：（1）罐头（含番茄酱）等农业深加工产品的出口退税率提高到15%（原来为13%）；（2）部分 水产品的出口退税率提高到13%（原来为5%）； （3）玉米淀粉、酒精的出口退税率提高到5%（原来为3%）。 具体的退税商品及退税程度如下表所示。 表1：提高出口退税率的涉农（与上市公司有关）商品及退税率明细 商品代码 商品名称 提高到(%) 原税率（%） 0307290090 其他冻、干、盐腌或盐渍的扇贝〔包括海扇〕 13 5 0307991010 冻、干、盐腌或盐渍的南非鲍 13 5 0307991090 冻、干、盐腌或盐渍的其他鲍鱼 13 5 0307992090 其他冻、干、盐腌或盐渍的海参 13 5 1108120000 玉米淀粉和酒精 5 3 2002901100 重量不超过5kg 的番茄酱罐头 15 13 2002901900 重量大于 5kg的番茄酱罐头 15 13 数据来源：财政部，天相投资顾问有限公司 2. 上市公司中，新中基和獐子岛的受益程度较大。农业板块上市公司中，经营玉米淀粉的公司主要是荣华 实业，但其产品无出口；经营酒精的主要是丰原生化，但其产品主要是内销，出口比例极低；经营水产 品加工出口的主要有三家：獐子岛，东方海洋和天宝股份，后两家出口的主打产品都是（冻）鱼片之类 的水产品加工，而此次出口退税的调升主要在于水产品，退税对于这两家企业的影响有限，獐子岛经营 的海参、扇贝等出口产品可受益此次出口退税率提高；经营番茄酱的主要是新中基，公司番茄酱既有大 桶原料酱（超过5kg），也有小包装番茄酱（不超过5kg），番茄酱产品的出口比例超过95%，所以受益程 度会较大。 3. 新中基2009年EPS增厚0.035元，2010年EPS增厚0.074元。由于新政策是从2009年6月1日开始实施，根据 我们的预测，公司2009年下半年（主要是第四季度）大桶酱和小包装番茄酱的收入额约为10.2亿元，按 95%的出口比例计算，出口退税率提高两个百分点后，由于出口退税不并入利润征收企业所得税，公司09 年净利润将增加1939万元，09年的EPS约能增厚0.046元。公司2010年大桶酱和小包装番茄酱的收入额约 为21.8亿元，出口退税率提高两个百分点约能增厚2010年EPS0.099元。考虑出口退税率提高的利好后， 预计公司2009-2010年的EPS分别为0.23元和0.34元，以必威体育精装版收盘价7.2元计算，对应的动态市盈率分别为 31X和21X。公司番茄酱产能扩张已基本完成、番茄酱行业仍处于景气周期，公司估值相对合理，维持公 诚信源于独立，专业创造价值