北大荒“大非”解禁，创造介入良机.pdf

短评报告 北大荒（600598）：“大非”解禁，创造介入良机 增持（维持） 农业 2008 年 12 月 25 日 天相农业组 010 事件描述： 公司今日公告，公司10.7亿有限售条件的流通股将于2009年1月5日上市流通，占公司股份总数的64.8%。 评论： 1.此次解禁的10.7亿限售流通股全部为控股股东北大荒农垦集团所持有。目前农垦集团共持有公司11.52亿 股，占股份总数的69.75%，而此次解禁的股份约占其所持股份的92.88%。 2. 此次解禁的股份类型为股改限售股。公司股权分置改革于2005年12月19日经股东会议通过，于2006年1月 4日实施。农垦集团在股权分置改革中承诺：（1）所持北大荒非流通股股份自获得上市流通权之日（2006 年1月4日）起，至少24个月内不上市交易或转让（为解决大股东占用资金的定向回购除外）；（2）24个月 的承诺期满后，通过挂牌交易出售的股份数量占北大荒股份总数的比例在12个月内不超过5%；（3）通过 挂牌交易出售的股份数量达公司总股份的1%时，须在两日内做出公告。 3. 前次限售股解禁情况：2008年1月17日，控股股东农垦集团持有的8171万限售股（占北大荒总股份的5%； 占农垦集团所持股份的7.1%）上市流通。迄今为止，农垦集团未出售过上述流通股份。 4. 对于此次解禁，我们认为控股股东减持的动力较小。一是因为大股东股份性质属于国有法人股，北大荒 农垦集团作为农业部全资控股的下属企业，出售所持股份的可能性极小；二是因为公司经营稳定，未来 业绩具有成长性，土地资源价值上升空间大，大股东对公司未来经营有较大的信心。 5. 短期流通盘扩充压力或将创造介入良机。目前二级市场上，北大荒的股价为11.7元/股。由于此次解禁的 10.7亿股占北大荒股份总数的64.81%，是公司当前流通股总数的1.84倍，我们认为短期内对公司股价会 造成一定的下行压力，但同时也为投资公司股票创造较好的时间窗。 6. 盈利预测与评级：我们预计公司08-10年EPS分别为0.38元、0.44元和0.48元，对应的动态PE分别为31X、 27X、24X。我们认为，公司业绩稳步增长明确、土地资源重估价值上升空间大，受益于农业政策利好， 维持增持的评级。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 / 短 评 表 1：公司股改进程中大股东承诺与限售股解禁情况 时期 农垦集团的主要承诺 解禁股份数量 解禁日期 2006-1-5~2008-1-4 限售承诺期（24 个月） 无 无 出售数量不得超过总股份的 5%（12 个月内）； 2008-1-5~2009-1-4 8,171 万股 2008-1-17 出售比例达总股份的1%，须2 日内公告 2009-1-5~ 出售比例达总股份的1%，须2 日内公告 107,017 万股 2009-1-5 资料来源：公司公告，天相投顾整理 表 2：本次解禁前后公司股本结构 解禁前 解禁后 股份类型 数量（万股） 比例（%） 数量（万股） 比例（%） 有限售条件的流通股 107017.74 64.8 0