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财务管理专题概论 余明桂 武汉大学经济与管理学院 ymgyz@163.com 主要内容 风险报酬原理与资本成本 公司治理 资本结构与融资行为 股利理论与政策 股权融资（IPO、SEO等） 资本预算与投资战略 租赁 集团公司财务体制与业绩评价 并购 参考教材： 陆正飞等，2008，高级财务管理．北京大学出版社。 罗斯、威斯特菲尔德、杰富：《公司理财》（第八版，机械工业出版社，2009年出版。 第1章 绪论 财务管理的基本原则 公司财务目标的形成机理 有效市场假设 风险与报酬的关系 资本成本及其估算模型 一、财务管理的基本原则 原则1：风险收益的权衡——对额外的风险需要有额外的收益进行补偿。 原则2：货币的时间价值——今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。 原则3：价值的衡量要考虑的是现金而不是利润。 原则4：增量现金流量——只有增量是相关的。 原则5：在竞争市场上没有利润特别高的项目。 （Arthur J. Keown , David F. Scott, John D. Martin, Jay William Petty, 朱武祥译，现代财务管理基础，北京：清华大学出版社，1997年。pp.10-16） 二、公司财务目标 我国公司组织形式:有限责任公司（有限责任公司由五十名以下股东出资设立） 、股份有限公司、国有独资公司（我国公司法规定）。 公司制的缺陷： 代理问题 委托——代理关系（出资人——管理者） 代理成本 监督、激励的重要性 双重税收 公司所得税 股利分配时的所得税 二、公司财务目标 公司目标的特征： 盈利是股东的基本追求，构成公司目标的基本要素； 利益相关者； 短期盈利目标与长期战略目标的权衡。 公司财务目标的三种不同观点 1）利润最大化 缺陷：没有考虑利润取得的时间 没有考虑利润取得和承担风险大小的关系 容易产生短期行为 容易被操纵 没有考虑股利政策的影响 没有考虑利润与投入资本额的关系 二、公司财务目标 2）股东财富最大化 含义：股东未来现金流量的现值最大，上市公司一般用股票总 市场价值最大化表示，非上市公司用所有者权益价值最大化表示 缺陷：股价波动与公司财务状况的实际变动不一定相一致 （市场非理性） 未来现金流量及贴现率的估计也有一定的主观性 2.公司财务目标 在完美市场条件下，股东财富最大化意味着： 二、公司财务目标 1)由于资本市场的存在，任何偏离股东财富最大化的财务行为必然导致股价下跌； 2）由于经理人才市场的存在，经理的声誉和绩效就取决于公司的经营和财务绩效，即给股东创造的财富。 二、公司财务目标 3)企业价值最大化 企业价值=权益价值+债务价值 由公司未来的收益和风险决定：公司未来现金流量的大小及其时间分布，以及未来现金流量的风险大小。 优缺点与股东财富最大化基本等同。 4)相关利益者价值最大化 考虑了公司的社会责任，但难以准确界定相关利益者 财务关系 企业是一个契约关系的集合 企业 股东 债权人 经理 职工 供应商 客户 政府 社会 希望企业成功 又有不同的利益 二、公司财务目标 在不完美市场中，代理问题与公司财务目标的实现 1）股东与管理者之间的代理问题（Jensen and Meckling,1976) 含义：现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的 利益矛盾。股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标是高报 酬、优越的办公条件等。 解决方法（1）监督方式：内部治理:董事会(独立董事);监事会;股东聘任经理的权利；审计财务报表，限制管理者的决策权；外部治理:产品竟争市场;经理人市场;并购市场 （2）激励方式：绩效工作（年薪制），股权激励 我国经理的激励机制 如何？ 管理者 董事会 股东大会 债权人 管理者与股东之间的代理问题 据「中国公司治理报告」(2004)，从2003年起的一年半内共有十位上市公