《金融资产定价》第1讲：导论 朱 波.pptVIP

西南财经大学金融学院 朱波 zhubo1977@163.com 《资产定价》Asset Pricing 朱 波 西南财经大学金融学院 2009年 第一讲 —Introduction to Asset Pricing 主要内容 资产定价概述 资产定价的方式 影响资产定价的因素 资产定价的基本框架 The critical challenge for investment is to determine the intrinsic value of the underlying asset and obtain it at fair or even bargain Price. ——Warren Buffett 金融学的核心是如何决定价值—It’s all about value 某种资产的内在价值到底是多少？ 资产价值是如何确定的？ 我们如何管理资产的价值？ 为什么某些资产的平均收益比其他资产高？ 资产收益有哪些典型特征？如何从计量结果中寻找投资机会？ 你的投资：反转策略还是动量策略？ 心理对资产定价有影响吗？ （市场时机选择、心理、技术） 市场情绪影响资产定价吗？（中体产业） 什么是资产定价理论？ 资产定价理论试图理解支付不确定的权益的价格或价值。低价格隐含高收益，因而人们也可以把理论看作对某些资产为什么比其他资产有较高的平均收益进行解释。（Cochrane（2005）） 1. 资产定价概述 —A Brief Review about Asset Pricing 金融学的发展轨迹为我们提供了思考资产定价问题的线索。 20世纪30年代以来，金融学在理论和实践两个方面都取得了重大进展。一般来说，金融学理论的研究领域大致有两个方向： 金融市场理论 价值分析理论 金融市场运行理论 在金融市场运行理论领域中，主要是从研究中央银行的利率政策和货币政策入手，了解各种金融机构在金融市场中的地位和作用。 凯恩斯（John M. Keynes）有关利率、就业和通货膨胀的开创性理论。 弗里德曼（Milton Friedman）的货币主义学说。 米勒（Merton H. Miller）和莫迪里亚尼（Franco Modigliani）的有效金融市场理论。 20世纪30年代伯乐(Adolf A. Berle)和米恩斯(Gardiner C. Means)的著名论文：股份制公司的实质是将风险分解给每一个投资人 1952年，马科维茨：均值方差模型，证券组合思想 1964年，夏普、林特纳、特里纳：CAPM（资本资产定价模型） 1958年，米勒（Merton H. Miller）和莫迪里亚尼（Franco Modigliani）：MM定理 公司投资理论 赫尔（John Hull）、豪根（Robert A. Haugen）、迪克西特（Avinash K. Dixit）以及平代克（Robert S. Pindyck）等学者关于金融工具定价的模型。 布莱利（Richard A. Brealey）和麦尔斯（Stewart C. Myers）的公司理财学：企业对一个项目的定价问题。 B-S-M：期权定价理论 Cox-Ross：复制期权理论 研究资产定价的目的 在金融市场内发现投资价值 欧元兑人民币的无风险套利 （美元-人民币1：6.8337，欧元-美元1：1.4392） （后者1:1.3--1:1.5,前者1：7，但欧元-人民币1：10，套利机会,买入欧元，卖出人民币） 海湾战争潜在的套利机会 （2003年3月，第二次海湾战争，石油和黄金大涨，但瑞士法郎对美元的汇率不变，避险） 创造价值，金融市场外的获利机会 如何获得电解铜 （伦敦金属期货交易所，现货价格高位，期货价格高位，行业前景看好，铜矿开采权） 石油价格推动技术进步 2. 资产定价的方式 —The Methods of Asset Pricing 市场定价 支持市场定价的投资者的信念 武断定价 两种定价方式的比较 图解两种定价方式的原理 两者并不冲突，使用范围不同： 3.影响资产定价的因素 —Factors Mattered for Asset Pricing 不确定性（uncertainty） 黄金为什么比白银还要贵？ 影响资产定价的两个重要因素滞后与风险（摘自于Cochrane（2005）的序言部分） 为对一种资产估值，我们应该考虑其支付的滞后和风险。 金融：时间和不确定性（信息和能力） 时间的效应不难处理。然而，风险校正是许多资产价值的尤为重要的决定因素。 例如，最近 50 多年以来，美国的股票已经获得平均为 9% 左右的实际收益。其中，