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外部冲击对人民币汇率影响效应分析――基于VAR模型 　　【摘要】对人民币汇率的因素进行时间序列进行单位根检验和协整检验的结果表明，外汇储备、中美利差和通货膨胀率之差对人民币汇率的冲击影响显著，国内货币供应量和国外直接投资则对汇率的影响较弱。利用VAR模型进行脉冲响应分析和方差分解分析，进一步阐明各因素变化对汇率波动的影响程度。 　　【关键词】人民币汇率；VAR模型；脉冲响应；方差分解 　　 　　汇率是经济发展和国际贸易的中间载体。汇率的决定相当复杂，实体经济多层次上的各种因素都对汇率有着重要影响，因而，汇率决定理论相当丰富繁多[2]。同时，汇率本质上也是价格，但与经济中的其他价格不同，汇率是货币的价格，而货币本身的双重性决定了汇率的双重性[2]。这种双重性决定了汇率理论研究的两个基本思路。一种是从外汇市场的价格形成机制出发，通过直接描述来回答汇率的形成和变动；另一种则从货币的内在价值出发，探寻经济实现均衡时的货币价值以及相应的均衡汇率。 　　2005年我国实行有管理的浮动汇率政策以来，人民币汇率不断上浮，外部因素对汇率的影响越来越明显，基于此，研究外部冲击对人民币汇率的影响效应不仅对理论研究而且对政策制定来说都具有重要的现实意义。 　　1.文献综述 　　罗格斯(Rogers，1998)采用1889～1992年的英、美两国的有关资料，也同样利用向量自回归的研究方法，详细考察了英、美两国货币供应量的变化对实际汇率的影响，结果得出了两国货币供应量的变化导致汇率的波动幅度高达4016%的结论。黄盛（2006）在研究改革开放以来人民币汇率变动及我国汇率制度演变的基础上，分析影响人民币汇率的一些主要因素，并结合这些影响因素和制度改革的演化，对未来人民币汇率的变化趋势进行研究。张新坡、王玲玲（2008）采用2004―2007年的月度数据，论述了外汇储备冲击对汇率的影响。王佳彤、张君、侯瑞（2010）通过多元回归分析方法检验得出，影响我国汇率中短期变化最主要的因素是外汇储备额，其次是两国利率差异、外商直接投资和两国通货膨胀差异。张静雯（2010）按经济理论提取出可能影响汇率变动的主要???素，然后对这些因素的序列进行单整和协整检验，并对协整方程进行经济意义的分析。在开放经济条件下，特别是2005我国进行汇率制度改革之后，国内外各种冲击对于汇率的影响越来越明显。现有的研究更多的是以某一个外部因素冲击对汇率的影响，以货币供应量、外汇储备额影响研究为主，另一方面更多研究的是人民币汇率的影响因素都有什么，或者说局限性的研究了这些因素与人民币汇率之间的协整关系，而没有解释说明这些因素对汇率的冲击效应有多大。本文采用计量经济学中的VAR模型以及协整研究、脉冲相应函数和方差分解三种计量研究方法，较全面的就多种外部因素对人民币汇率的影响进行了详尽的实证检验。 　　2.模型构建与实证分析 　　2.1 研究方法与数据来源 　　本文首先对时间序列进行稳定性检验和协整检验，然后通过建立VAR模型，利用脉冲响应函数、方差分解的方法分析外部因素冲击对人民币汇率的影响。基于我国实行有管理的浮动汇率制度的时间为2005年6月，因此本文使用的数据为2005年6月―2011年6月的月度数据。数据来源于中经数据库。本文所使用的计量工具是软件Eviews3.0。 　　2.2 计量模型与变量选取 　　2.2.1 VAR模型的构建 　　本文的研究采用基于平稳序列构造的i阶VAR模型。 　　式（1）中Yt是（n*1）阶向量组成的同方差平稳的现行随机过程，βi是（n*n）阶的系数矩阵，Yt-i是Yt向量的i阶滞后变量，ξt是随机干扰项[3]。 　　2.2.2 相关变量选取 　　（1）外汇储备(FER)。外汇储备是一个国家国际清偿能力的重要组成部分，对于平衡国际收支、稳定汇率有重要影响。持续的贸易顺差导致一国外汇储备增加，会给该国货币造成升值的压力。 　　（2）中美利差(IRS)。利率在汇率波动中起着重要作用，其对汇率的影响主要由套利资本的流动和货币需求的多少共同决定，在一定条件下对汇率的短期影响大。美国利率采用的是美国联邦基准利率，基于联邦基准利率是隔夜拆借利率，为了保持数据的可比性，本文利率采用银行间隔夜同行拆借加权平均利率。 　　（3）通货膨胀率之差(IS)。两国通货膨胀率之间的差异反映了两国名义货币价值的变化情况，当两国通胀率不等时，通胀较高的一国货币相对另一国货币来说实际购买力下降。中美两国消费者物价指数计算的基准设定为2005=100。 　　（4）货币供应量(M2)。一国的货币供应量的过度增加将导致该国货币的贬值，从而导致汇率下浮，但是货币供应量与通货膨胀率之间可能存在共线性问题，下面我们将在检验的过程中具体对其进行取舍。 　　（5）外商