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投资组合保险策略概述 　　【摘要】投资组合保险作为一种资产配置的方法，越来越受到投资者的关注。它通过改变无风险资产与风险资产的比例来达到规避风险的目的。其特点在于确保最低收益的同时不限制上升获利的机会。本文将详述投资组合保险两种策略的原理与运用，指出各自的优缺点。 　　【关键词】投资组合保险；静态投资组合保险；动态投资组合保险 　　 　　一、引言 　　投资者一般都是风险厌恶的，当持有一定的标的资产，为了规避资产下跌的风险，确保最低的投资收益并且同时享有向上获利的机会时，投资组合保险策略开始进入投资者的视野。 　　投资组合保险旨在重塑一个组合的整体收益分布，通过对负收益设定一个底线而改变常规的分布对称性。它给出组合的最低收益而不限制其上升的潜力。投资组合保险分为静态投资组合保险和动态投资组合保险。下面将分别详述这两种策略的含??和具体方法，然后指出各种方法的优缺点和适用性。 　　二、投资组合保险的类型 　　（一）静态投资组合保险 　　静态投资组合保险是指利用市场上已有的衍生金融工具而达到投资组合保险的目的。选择静态投资组合保险后，一旦投资，将不需要做任何的干预与调整，并且无论市场状况如何，投资组合将得到已选择的保护。 　　静态投资组合保险策略主要包括止损策略、保护性看跌期权策略和看涨期权策略。 　　（1）止损策略是一种很基本的策略 　　它的第一种方法是，如果经理人想要在时间T内保证底价φ，则他会将数量为的资产投资在一种支付回报率持续为r的无风险资产，其余投资在风险资产组合。第二种方法是，经理人将一切全部投资于有风险的投资组合中，当风险投资组合的价值降到时，把一切资产都投资于无风险资产中。然而，值得注意的是，如果运气不好，这个价格来得太快的话，则经理人在新一轮的价格上涨时将没有一点机会参与进来。 　　（2）保护性看跌期权策略 　　在这种形式中，投资组合等于一种风险资产S头寸加上一张保单，保证在前面指出的底价φ下，在特定的保单期限T内，风险资产不遭受损失。因此，在0时刻，为保护他的包含有一单位风险资产的组合，投资者可以持有资产的欧式看跌期权。到期日为T，执行价格为K，即等于前面合约的最低价格φ。在时间T，期权提供了在预先决定的价值K=φ，卖出标的风险资产的权利。 　　（3）利用看涨期权是一种非常直接的投资组合保险策略 　　在0时刻，为了构建一个有保护的投资组合，即等价于以单位的有风险资产S加上一个相应的表现，我们可以购买一个与该风险资产相对应的欧式看涨期权，该期权的到期日为T，合约价格为K，即等于要求的下线值φ。另外，我们还将价值等于资产下线价格现值的资产投资于零息票债券。债券的收益率为r，到期日与期权的到期日相同。在T时刻，该看涨期权赋予投资者在到期日，可以按照合约规定价格K=φ购买该无风险资产的权利。 　　滚动的静态投资组合保险。如果需要保护的时期长于所有期权合约的期限，那么必须运用一系列的期限较短的期权对投资组合进行保险，一系列的期权的期限必须相接，形成滚动。它包括固定行权价格策略，即对于多有的保护期，行权价格恒定，当期权到期，投资者再以相同的行权价格购买另一个期权。固定百分比策略，即在滚动策略期间内根据即期股票市价的一定百分比例确定行权的价格。棘轮策略，它是以上两种策略的综合。起初，行权价格仍然是固定百分比例的即期股票市价，在滚动期内，行权价格不能降低。 　　（二）动态组合保险 　　动态投资组合保险是通过持有标的资产或标的资产期货的头寸综合地创造看跌期权，这导致头寸的delta值等于所要用到的期权的delta值。 　　（1）股票动态保险 　　该策略是基于股票交易本身建立一个卖出期权。欧式卖出期权的德尔塔值为：。因此，为了通过股票交易拷贝一个卖出期权，基金经理应该确保在任何时候，在期初组合中一定比例的股票已经卖出，所获资金投资在无风险资产中。然后，交易必须持续不断地进行。保险成本源于组合经理总是在市场下跌后卖出，在市场上升后买入。 　　（2）期货动态保险 　　使用期货构建组合保险能更好地使用标的资产，因为与期货交易有关的交易成本一般更低。而且，通过卖出期货，能够保持最初组合的完整。交易的期货合约数为： 　　 　　 　　其中，：期货合约数，：期货合约到期日，T：复制的卖出期权的到期日，：投资组合的价值是指数的倍数，：指数期货合约是指数的倍数。 　　三、两种策略存在的问题 　　（一）静态投资组合保险存在的问题 　　第一，期权合约的最长到期日经常比投资保护所需要的时间短很多，而最长到期日的期权合约几乎没有流动性。 　　第二，有时，市场上只有美式期权。市场上的美式期权可能比欧式期权更贵，但投资者只关心他的资产在到期日时的价值，因此，投资者可能更乐意选择欧式期权。 　　第三