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投资银行的利益冲突:两个案例 美林案例 2001年夏天，斯皮策（纽约州首席检察官）办公室的一位调查员Eric Dinallo读到一份报道，称美林的一位高级互联网分析员在美林和一家公司的金融交易失败后，降低了该公司的股票评级。 2001年6月调查开始，斯皮策办公室审查了大约100,000页文档，以及数以千计的相关电子邮件。被调查方包括美林公司，布洛杰特等8位相关分析师以及管理人员 调查显示1999年以来美林公司的因特网分析师在对因特网股票公布常规的分析评级中有误导投资者的行为 美林案例 网络先生－布洛杰特 1989年毕业于耶鲁大学。 成名之作是1998年底对亚马逊网络公司股票价格所作的大胆预测。 33岁的股票分析师很快被美国著名投资银行美林集团相中，随即跳槽到美林任因特网及电子商务部高级分析师兼第一副总裁，曾被认为是全球因特网股票市场上最有影响力的明星分析师。 From 12/1999 to 11/2000, his team generated 52 investment banking transactions with income of $115 million; and his pay package shot up from $3 million to 12 million 2001年12月因投资者诉讼被解雇 案例一 -- 美林 证据显示分析师的薪酬和与投行业务紧密相关 Deepak Raj（全球股票研究部主管）对所有股票分析师的讲话: We are once again surveying your contributions to investment banking during the year… Please provide complete details on your involvement in the transaction, paying particular attention the degree that your research coverage played a role in origination, execution and follow-up. Please note your involvement in advisory work on MA, especially where your coverage played a role in securing the assignment and your follow-up marketing to clients. Please indicate where your research coverage was pivotal in securing participation in high yield offering. 美林案例 证据显示美林公司内部投行与研究部分不具有其声称的独立性 布洛杰特自己的备忘录：希望自己和领导的团队将至少50％的时间放到与投行业务相关的事物中，而他具体的时间安排则是”85％Investment Banking，25％Research“ 美林案例 调查结果显示 大量分析评级没有反应分析师的真实意见 作为内部的惯例，分析师不会公布”卖出“建议，并将公开的5级评级变为实际的3级评级。1999年春至2001年秋美林公司未发布一项针对因特网公司股票的卖出建议。 5级：Buy 1, Accumulate 2, Neutral 3, Reduce 4, Sell 5 3级： Buy, Accumulate, Neutral 美林公司并未向公众揭示其分析师的分析评级受到未披露的利益冲突的影响：分析师作为一个准投资银行业务人员，他的行为为吸引和保持投行客户服务。 美林案例 一封电子邮件 日期为2000年10月20日的内部电子邮件是由美林证券前首席网络投资分析师布洛杰特发出的，他在信中称InfoSpace网站的股票为“一堆垃圾”。然而美林证券并没有向投资者发出警告，反而积极地向大家推荐这只股票。 美林案例 源于电子邮件的证据 美林案例 斯皮策要求美林建立一个独立的研究部门，并支付2.5亿美元的罚款。 在SEC和纽约股票交易所的协调下，2002年5月达成和解协议，美林支付1亿美元的罚款，并对齐研究业务做相应调整 案例二 -- 所罗门美邦 1999年11月，恰好在ATT 指定所罗门美邦作为其为分拆出来的移动通信公司IPO承销商之前，所罗门的明星分析师杰克?格鲁伯曼提升了ATT的评级 在格鲁伯曼提升了ATT的评级之后，所罗门成为此次IPO的主承销商之一，得到4500万美元的佣金 所罗门美邦案例 环球电讯(Global C