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有关汇率失衡的比较研究——日元丶德国马克丶新加坡元丶台币与人民币的比较 中国社会科学院·世界经济与政治研究所·统计研究室工作论文 编号：DSWP201002 有关汇率失衡的比较研究 ——日元、德国马克、新加坡元、台币与人民币的比较 ******何新华、秦朵、刘一萌 2010年6月25日 * 中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员，hexh@cass.org。 ** 英国伦敦大学玛丽女皇学院（QMUL）经济系高级讲师，中国社会科学院世界经济与政治研究所客座研究员d.qin@qmul.ac.uk。 *** 北京师范大学经济与资源管理研究院2008级博士，yimeng.liu@yahoo4 1 何新华、秦朵、刘一萌/有关汇率失衡的比较研究/DSWP201002 有关汇率失衡的比较研究 *——日元、德国马克、新加坡元、台币与人民币的比较 何新华、秦朵、刘一萌 摘要：本文通过对日元、德国马克、新加坡元，以及台币1970年代后期至2000年间实际有效汇率的失衡历史进行测算发现，虽然在样本期内上述四个经济体已实行浮动或有管理的浮动汇率制，但从实际有效汇率看，这四个币种的汇率失衡幅度、范围与持续时间却并不必然小于2005年前后的人民币。显然，我们的经验研究结果否定了“中国操纵人民币汇率”的论点。其次，一国对外净资产的增长必然导致汇率失衡这一广为引用的论点，在我们的经验研究中也给出了否定的答案。第三，币值的低估固然不可取，但币值的持续高估亦将危及宏观经济运行，只有保持实际有效汇率的相对均衡才是可取的政策选择。 关键词：汇率失衡、日元、德国马克、新加坡元、台币、人民币 JEL：C23，F31，F41，O57 1. 引言 在仅次于“大萧条”的全球性经济危机的阴影渐渐消退之际，中国巨额的贸易顺差以及仍在快速增长的外汇储备再次成为人们关注的焦点，而“人民币被人为维持在低估的水平上是造成上述现象的主要原因”的论点再次被美国政客和部分经济学家所渲染和强化，并欲指控中国为“汇率操控国”。 所谓汇率操控（Exchange Rate Manipulation），是指一国通过干预外汇市场而将其币值长时间控制在过度低于由其经济基本面所决定的汇率水平上，从而在国际市场上占据优势的现象（见Staiger and Stykes，2008）。本文前两个作者的最近一项研究（Qin and He，2010）发现，从实际有效汇率（Real Effective Exchange Rate，REER）看，人民币在2005年前后的4-5年内的确曾处于被低估的状态，但其仅相对美元和欧元失衡幅度较大，当将中国的主要贸易伙伴纳入考察范围后人民币失衡的幅度大大缩小（见图5中最后一行）。另外，一方面由于中国自2005年7月已开始转向钉住一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，另一方面则由于在全球经济危机中中国经济的良好表现，人民币自2008年起已不存在低估。尽管Qin and He（2010）的研究采用了广为接受的分析框架，而且其数据相较于过去的研究也更新，所采用的估算方法也因放松了国家间同质性的假设而更为可信，但有些研究者仍对其结论持怀 * 本文得到了中国社会科学院世界经济统计重点学科建设经费的资助。 2 何新华、秦朵、刘一萌/有关汇率失衡的比较研究/DSWP201002 ①疑态度。 汇率的失衡与否是相对于REER而言的。虽然并不存在广为接受的测度方法，但经验研究中通常以由经济基本面（如相对生产率）所决定的长期趋势作为REER的均衡水平，而将REER与均衡水平的偏离视作汇率失衡，见IEO（2007）以及许多国际货币基金组织（IMF）出版物。当然，由于对数据、变量以及模型方法选择的不同，对均衡汇率和汇率失衡幅度的估计结果存在差异。 鉴于这种差异的客观存在，为使Qin and He（2010）的分析结果具有一定的可比性，特别是比较人民币近期的低估是否超常，本文选取了1980年代与现今中国经济所面临的外部环境相似的四个经济体，即日本（1977-2000）、德国（东西德国合并前的西德，1977-1990）、新加坡（1984-2000）和中国台湾（1984-2000），采用相同的分析方法进行了比较研究。日元和德国马克在1985年广场协议后均被迫升值，而新加坡元和台币在1980年代后期也相继经历了持续升值过程。我们希望，通过对上述四个经济体的各相关币种历史上汇率失衡情况与Qin and He (2010)中对人民币