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完善中国货币政策框架的对策研究 什么是货币政策框架，目前尚无统一规范的定义。但已有不 少经济学家在研究货币政策时，广泛使用这个概念。国际货币基 金组织（!;#）的专家们指出，“货币政策框架就是运用货币政策 工具实现货币政策的操作目标，通过操作目标实现货币政策的中 介目标，从而达到货币政策的最终目标的基本架构”。因此，上述 定义把货币政策工具、货币政策目标、货币政策运作机制 $ 个方 面的内容融为一个有机的整体，提出了货币政策的操作意义。 本文认为，货币政策框架应该是指中央银行货币政策工具的 实施到实现既定的货币政策最终目标的整个系统工程，其基本内 容应该包括货币政策工具的选择与运用，货币政策中介目标、操 作目标的选择与控制，货币政策最终目标的确定，以及为了实现 最终目标，货币政策工具与货币政策操作目标、中介目标之间的 内在联系及货币政策传导作用的方式。因此，货币政策框架是涵 盖了中央银行货币政策工具、货币政策目标、货币政策传导机制 的有机整体，是货币政策形式与内容的高度统一。 一、我国货币政策框架的目标模式 货币政策框架要素是构成货币政策框架的基本元素，这些元 素相互影响、相互作用的过程同时也就是货币政策发挥作用的过 程。货币政策框架要素从不同的角度有不同的分类，但归纳起来 无外乎有两种，一种是内在的经济变量，如货币政策工具、货币政 策最终目标、中介目标、操作目标及其相互作用过程；另一种是外 生的操作主体及其作用客体，如中央银行、商业银行、金融市场、 企业与居民以及它们之间相互作用的过程。不同的分类角度具有 不同的使用环境，在确定我国货币政策框架的目标模式问题上， 我们应该采用第一种分类方法，即从内在经济变量的角度进行分 析。 根据当前中国转轨时期经济运行的特点，同时考虑到资本市 场和开放经济的影响，我国货币政策框架的目标模式可以确定 为：!坚持以维护人民币币值稳定为货币政策的最终目标；;建 立以货币供应量为核心指标，以信贷总量、信贷结构、资产价格为 监测指标的货币政策中介目标体系；#建立以公开市场业务、存 款准备金率和再贴现率为基础的有效调控经济结构、资本市场和 国际收支的货币政策工具体系。为了实现这一目标，必须采取以 下改革措施。 二、完善我国货币政策框架的对策 %amp; 建立多层次的货币政策中介目标体系 ’( 世纪 )(年代后，由于金融自由化和经济全球化，货币供 应量指标的可控性和相关性逐渐下降，中介目标的选择出现了较 大的调整，呈现出以利率、以汇率或以扩大监测范围的货币供应 量为主的多元化模式。根据我国转轨经济的特点、金融市场发育 状况，以及对外开放程度等，完善我国货币政策中介目标的主要 内容包括以下几个方面： !继续以货币供应量为中介指标，提高与经济运行的相关 性。当前，我国金融市场发展缓慢，利率市场化的形成机制还不健 全，利率指标还不能成为货币政策的主导性中介目标。同时，资本 市场对货币需求还没有产生根本性影响，当前 *+,仍然是货币 需求的主要影响因素，货币供应量与物价指数仍然具有一定相关 性。因此，从中国金融改革的进程看，中国金融运行并不存在象一 些发达国家那样放弃货币供应量的现实经济基础，货币供应量在 当前成为我国货币政策框架的中介目标仍然具有现实的合理 性。但是，应根据金融深化的形势发展，对货币供应量进行改革和 完善，不断提高其可靠性和有效性。 ;建立多层次的监测指标体系，提高货币政策调控的针对 性。考虑到当前中国金融机构不良资产状况、信贷传导阻滞、资本 市场发展，以及经济开放等因素的影响，必须在完善货币供应量 指标的基础上发展完善更多的指标体系，如完善信贷总量指标； 设立不良贷款修正后的信贷总量指标，作为投资需求的监测指 标；以及建立信贷结构指标，作为货币政策对经济进行结构调控 的监测指标等。在条件成熟的时候还应该考虑引入股票价格指 标，把股票价格作为对资本市场进行相机性调控的监测指标。 ’amp; 建立多层次的货币政策工具体系 当前，在完善存款准备金率、再贴现、再贷款、公开市场业务、 利率等货币政策工具的同时，为了有效发挥信贷传导、资本市场 传导和汇率传导 $ 大传导机制的作用，必须建立以下货币政策工 具体系。 !建立多元化的货币政策结构调控工具体系。根据当前货币 政策间接调控的特点，结合我国目前经济所处的发展阶段，我国 货币政策框架在结构性政策工具的选择和应用上应注重以下几 特区经济 ’((-年 . 月 ’- 日 -) 博士讲台 万方数据 个方面：!; 强化再贴现的结构性调控作用。主要是通过规定商业 银行再贴现票据资格，促进商业银行资金向产业政策支持的产业 倾斜；通过对不同产业制定差别再贴现率，诱导商业银行增加对 需要发展的产业的货币供给，减少对限制发展产业的货币供给； 继续对基础货币的投放结构进行