公司理财第六版课件12.ppt

章节概要 12.1 权益资本成本 12.2 贝塔系数的估计 12.3 贝塔的确定 12.4 基本模型的扩展 12.5 国际纸业公司的资本成本估计 12.6 降低资本成本 12.7 本章小结 What’s the Big Idea? 早前面的章节，资本预算主要关注现金流的大小及发生的时间。 本章，我们讨论如何给有风险的现金流找一个合适的折现率。 12.1 权益资本成本 权益资本成本 从企业的角度看，预期收益率就是权益资本的成本。 例子 考虑Stansfield企业的股票, Stansfield是PowerPoint 文稿的出版商，其贝塔系数为 2.5，100%股权融资。 假设无风险利率是5%，市场风险溢价为10%。 这个公司项目合适的折现率是多少呢？ 例子：(续) 假设Stansfield 公司要评价以下互斥项目。各项目的成本是$100，并持续一年。 运用证券市场线估计风险项目经风险调整后的折现率 一个无负债企业应接受内部收益率大于权益资本成本的项目，淘汰内部收益率低于权益资本成本的项目。. 12.2 β的估计 市场组合 – 经济中所有资产的组合。 在实际操作中，通常用证券市场指数如标准普尔指数，来代表整个市场。 贝塔系数 – 证券收益率对市场组合收益率的敏感性。 12.2 β的估计 理论上，β的计算公式很简单： 贝塔系数的稳定性 很多分析家认为，如果企业不改变行业，贝塔系数就会保持不变。 然而，这并不是说，如果企业不改变行业，贝塔系数就会永远不变。 产品系列的变化 技术的变迁 解除管制 财务杠杆的变化 行业贝塔系数的运用 有人提出，运用整个行业的贝塔系数可以更好地估算企业的贝塔系数。 如果认为企业的经营与所在行业的其他企业的经营十分相似，不妨用行业贝塔。 但是如果认为企业的经营与行业内其他企业的经营有根本性的差别，则应选择企业的贝塔。 不要忘记对财务杠杆进行调整。 12.3 贝塔的确定 经营风险 收入的周期性 经营杠杆 财务风险 财务杠杆 收入的周期性 周期性强的股票有较高的贝塔值 经验证据表明，零售企业和汽车企业随着商业周期而波动。 而运输企业和公用事业与商业周期相关不大。 需要指出的是，周期性不等于波动性。也就是说股票的标准差大并不一定贝塔系数就高。 比如一个电影制片厂，因为其未来是成功还是失败难以预测，所以收入波动性大。但是，制片厂的收入取决于发行质量，而非商业周期，所以，电影公司的周期性并不强。 经营杠杆 经营杠杆衡量一个公司或一个项目对固定成本的敏感性。 当固定成本增加，可变成本降低时，财务杠杆就提高了。 经营杠杆放大了周期对贝塔的效应。 经营杠杆可以采用下式计算: 经营杠杆 财务杠杆和贝塔系数 经营杠杆 指的是对企业固定成本的敏感性。. 财务杠杆 指的是对企业固定财务成本额敏感性。 一个企业的负债、权益资本及资产贝塔系数之间的关系如下： 财务杠杆和贝塔系数：例子 考虑如下情况： Grand Sport公司的贝塔系数为0.9，100%权益融资。 该企业决定改变其资本结构，使得负债与权益的比例为1： 假设贝塔系数不变，还是为0.9。 假设，负债的贝塔系数为0，则权益的贝塔就是资产贝塔的两倍。 12.4 基本模型的扩展 企业与项目 有负债情况下的资本成本 企业与项目 任何一个项目的成本取决于所使用的资本，而不是资本的来源。 因此，项目的成本取决于项目的风险而不是公司的风险。 资本预算项目风险 一个企业对所以的项目都采用同一种折现率进行分析，这会增加企业的风险，并降低企业的价值。 资本预算项目风险 假设Conglomerate Company资本的成本是17%（根据CAPM计算）。无风险利率是4%，市场风险溢价是4%，公司的贝塔为1.3。 17% = 4% + 1.3 × [14% – 4%] 下面是对公司投资项目的分解分析： 资本预算 项目成本 有负债情况下的资本成本 平均资本成本的计算公式如下： 12.5 国际纸业公司的资本成本估计 第一，估计权益与负债的成本 根据对权益贝塔的估计来估计权益的成本。 通过公司负债的到期收益率来估计负债的成本。. 第二，选择适当的权重加权平均资本成本 12.5 国际纸业资本成本的估计 行业平均贝塔是0.82；无风险利率是8% ，市场风险溢价是 9.2%。 因此权益资本的成本是： 12.5国际纸业资本成本的估计 公司负债的到期收益率是8%，所得税率是37%、 负债-价值比是32% 12.6 降低资本成本 什么是流动性？ 流动性、预期收益率和资本成本 流动性与逆向选择 企业能做些什么呢？ 什么是流动性? 股票的预期收益与资本的成本是正相关的。 最近，一些学者认为预期收益、资本成本与企业股票的流动性是负相关的。 持有公司股票的交易成本包括经纪费，买卖价差和市场