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中国债市泡沫研究报告 瑞信(Credit Suisse)指出，2009年前上市的近1400家A股企业的第三季度业绩显示，非金融行业盈利较去年同期大减37%，为2010年以来最差的季度业绩。这表明，如果说之前的大跌过了头，那么后来的反弹或许也过头了。 与此同时，投机“大篷车”已紧接着开到了公司债市场。投资者再度为以下想法感到心安：政府和监管机构为他们提供了堪比“铁饭碗”的保障。近来，北京方面放宽了公司债发行规则，许多人认为此举意在抵消股票市场的资金紧张局面。另一方面，对于银行不愿向因经济放缓而现金流减少的客户放贷，债券市场可以起到弥补作用。 于是投资者也就认为，债务资本市场出现任何泡沫都有政府的支持。不过，今年春天官方对股市大涨的背书——意在帮助那些负债过高的企业把债务转化为股权——是以失败收场的。 所以，当中国看来将要启动自己的量化宽松、中国央行更加猛烈地降息时，中国投资者也就跟世界其他接近零利率的地区的投资者一样，被追逐收益率的心理所驱使。2015年，中国央行降息5次，其中3次发生在6月股市开始掉头向下之后。 过去，资金紧张的公司会到境外举债，因为境外利率的吸引力要大得多。如今，香港债券收益率大约为10%，内地则为4%。其他混合工具的情况也相似。华夏基金表示，6个月前，国内银行优先股的股息率为7%，现在已降到了4.5%。 此外，正如其他领域一样，杠杆的使用在增加。分析师表示，银行会允许上海客户将他们投入市场的资金进行4至5倍比例的配资。 债券发行量大幅增加。中信证券(Citic Securities)旗下的中信里昂证券(CLSA)表示，第三季度，公司债发行规模接近9000亿元人民币，比去年同期大增了56%。现金流枯竭的房地产开发商是最积极利用当前有利市场气氛的企业群体之一。瑞信计算结果显示，7月中旬至10月中旬，48家房地产商在债市进行了融资。其中部分资金将用于为既有债务再融资。不过，他们所发债券的收益率要低于一些准政府机构发行的债券。 这些新形势有积极的一面。随着收益率降低，许多过度负债的企业将可减轻财务负担，现金流和盈利有望改善。本来可能已经倒下的公司——尤其是在房地产市场——将暂时缓解危情。摩根大通(JPMorgan)最近建议客户，高收益债券发行主体的估值已超出其基本面，不妨开始获利卖出。中国开发商垃圾债今年总回报上升了10%。 这一次，天真的投资者会不会又落得像今年夏季在股市里那样惨，现在尚不清楚。“每个人都信博傻理论，”北京一家大型资产管理公司的负责人说，“每个人都认为，自己将是赶在午夜之前最后逃出的那个人。”有这种想法也不只是中国投资者。