中国债券市场投资分析报告.doc

中国债券市场投资分析报告 最近几周，太平洋两岸的市场动荡令人头晕目眩。 在完全在意料当中的美联储(Fed)暂不加息决定出炉后，那些一致押注美元走强、做空几乎其他所有资产——包括能源、基础原料和新兴市场货币——的对冲基金经历了一段时间来最难熬的一周。例如，印尼盾汇率（可代表所有表现不佳的以大宗商品为基础的新兴市场经济体）一度飙升9%，直到上周周中，人们才再度不看好新兴市场的前景。 同时，人民币仍保持稳定。在一些人看来，这表明在8月份的汇率设定机制改革之后，中国央行正在动用不断减少的外汇储备支撑人民币汇率。那次改革是向更加市场化的汇率设定机制迈出的一步，它间接地导致人民币兑美元汇率下跌了2%。 此外，中国近期发布的数据基本上不支持看跌人民币。摩根大通(JPMorgan)数据显示，9月份中国贸易顺差猛增至逾600亿美元，接近最高纪录。第三季度国内生产总值(GDP)增长率达到6.9%，强于预期。资本外流为430亿美元，规模比悲观者预期的小得多。人们曾担心，中国企业赶在偿债成本升高前卖出人民币偿还美元债务的行为，会将人民币推入恶性循环。这种担忧已经减弱了。另一方面，尽管中国股市还未做好迎来“黄金时段”的准备，但幸运的是，中国政府债券市场正在发展壮大。中国政府渴望人民币被纳入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子，这种渴望只会给债券市场带来好处。出于这种渴望，中国接下来必然会提高其债券市场的流动性、透明度和吸引力。 事实上，中国的形势看起来仍比多数债台高筑的邻国好得多。“中国外债总体水平仍然不高，中国作为整体的偿债能力也未受到明显影响，”中金公司(CICC)在一份报告中指出，“中国外汇储备仍可覆盖全部外债余额的两倍以上、所有外币外债的四倍以上。” 此外，随着人民币国际化进程的推进，其他央行将需要购买人民币资产，这对人民币和人民币债券都形成了需求。在新兴世界，中国政府债券市场已然是规模遥遥领先的最大债券市场。而且，在股市继续震荡之际，债市的波动却没那么大，实际上提供了正回报。这一点很重要。由于发达国家实施了量化宽松计划，在当今世界上，政府债券回报为正已不再是理所当然之事。 “过去三个季度，中国政府债券指数一直在稳步攀升，”花旗集团(Citigroup)分析师指出，“9个月后，这一基准指数以人民币计已产生了5.16%的总回报，即使以美元计，回报也是正的。”花旗的报告补充称，这一成绩优于美国信用指数或花旗全球政府债券指数(Citi World Government Bond index)。由于中国存在资本管制，该市场的准入受到限制，尤其是对外国投资者而言，而且该市场尚未被纳入全球基准债券指数。中国政府债券市场的主要参与者是“买入并持有”型投资者，尤其是中国国内的银行。不过，在安石投资管理公司(Ashmore Investment Management)驻伦敦的研究主管简?德恩(Jan Dehn)看来，这只是“意味着在技术层面上令人头疼”。德恩认为，中国政府债券市场是世界上最棒的市场。“几乎没有谁建立了敞口。” 此外，中国是世界上少有的几个债券投资可能实现资本收益的国家之一，原因是该国的利率并非为零，而且考虑到该国面临持续的通缩风险，该国的利率仍有可能下调。有朝一日，中国央行或许会像美联储、欧洲央行(ECB)、瑞士央行(SNB)等相信应当人为压低政府债券价格的货币当局一样，不把储户的利益放在心上。但那一日还未到来。