巴菲特语录：救市政策可能会导致通货膨胀.doc

巴菲特语录救市政策可能会导致通货膨胀 【巴菲特语录】 通货膨胀是一场灾难，但在这场灾难的背后也会给投资者带来福音。 【投资追踪】 关于通货膨胀，巴菲特给我们讲了一个通俗易懂的例子：“假如你放弃购买10个汉堡包，把这些钱存进银行，期限为2年，你可以得到利息，税后的利息可以购买2个汉堡包。两年后，你收回本金，但这些钱仅能购买8个汉堡包，此时，你仍然会感到你更富有，只是不能吃到更多的汉堡包。 在20世纪60年代，如果投资人以4000美元购买通用汽车的公司债券，当时的4000美元可以用来买一部新车，到90年代，通用汽车把4000美元的本金还给投资人时，这笔钱只能买到1/4台的新车。所有投资人都必须考量通货膨胀带来的影响。 而且，经济陷入衰退之中，通常采取用投资刺激经济的方法。巴菲特说：“今天，拥有现金或现金等价物的人可能感觉良好，但他们可能过于乐观了，因为他们选择了一项可怕的长期资产，没有任何回报且肯定会贬值。其实，美国政府的救市政策很可能导致通货膨胀，并加速现金贬值。” 和其他人一样，巴菲特对通货膨胀充满了恐惧心理。他对此的反应是拼命搜寻股票。巴菲特深知不能从通胀中获利，转而寻找其他方法规避那些会被通胀伤害的公司。巴菲特认为，需要大量固定资产支出来维持经营的企业往往会受到通胀的伤害；需要较少的固定资产支出的企业也会受到通胀的伤害，但伤害程度要小得多。 所以，在巴菲特的投资生涯中，他总是乐于选择那些可以用较小的净有形资产却能创造较高获利的企业。通货膨胀虽然会给很多企业带来伤害，但是那些具备消费独占性的企业非但不会因此而受损，反而能从中受益。 巴菲特热衷于投资这些具有消费者独占的公司。巴菲特在投资这些企业的同时，通货膨胀也会让他的投资价值增长，帮助他变得富有。这就是出色投资家的高明之处。 巴菲特以喜诗糖果（SeesCandy）为例来说明这个现象。1972年，喜123诗糖果的盈余约为200万美元，同时账面上有800万美元的净有形资产，这意味着喜诗的厂房设备及存货，在扣除费用和税负之后，有200万美元属于净利。 伯克希尔在1972年付出约3500万美元买下喜诗公司，相当于8%的税后回报率，和当年度的政府公债所提供的回报率5.8%相比，喜诗的税后回报率8%显然不差。 假设有一家经营情况比喜诗公司较差的钢铁厂，年度净利为200万美元，净有形资产1800万美元（炼钢锅炉设备的成本较制造糖果设备的成本要来得高）。两个不同性质的企业，同样的都在年度内赚取200万美元的净利。但不同的是，喜诗公司以800万美元的净有形资产就创造出200万美元的净利，相对的，钢铁厂却以1800万美元的净有形资产才创造出200万美元的利润。 再把通货膨胀的因素加以考量，假定未来10年，产品价格、销售数量和利润会成长1亿美元，所以两家公司的净利会变成400万美元。这是很容易实现的，因为消费者的薪水在10年内也会有所增加，只要公司以调涨后的价格，卖出同样数量的产品就可达到。 若两家公司都计划更换生产设备，而生产设备的价格如同产品价格般也上涨1倍，喜诗公司要花费1600万美元买进新的机器设备来替换原有价值800万美元的旧设备，而钢铁厂则要花费3600万美元的资金进行机器设备的更新。 在这种情况下，我们会选择持有哪一家公司的股票？回答当然是喜诗糖果公司，因为钢铁厂更新设备要多花2000万美元，才能创造出喜诗公司所能赚取的利润。 【投资课堂】 有人认为高通胀有利于企业的发展，随着产品价格的攀升，企业可以获得更多的利润。实际上并非如此。道.琼斯工业指数对应的公司在1945年至1955年的10年间，净资产收益率平均为12.8%；1945年至1965年期间，净资产收益率平均为10.1%；1945年至1975年期间，净资产收益率平均为10.7%。而《财富》500家最大公司中，1945年至1955年10年间，净资产收益率平均为11.2%；1945年至1965年期间，净资产收益率平均为11%；1945年至1975年期间，大多数美国公司的净资产收益率在10%至12%之间。净资产收益率的历史记录显示出与通胀率的上升与下降毫无关系。 可以说，高通胀对公司谋求更高的净资产收益率毫无帮助。相反，经济发展的成果反而被高通涨抵消了。 所以，作为投资者，你必须认识到： （1）通货膨胀是比任何税收都更具劫掠性的一种税。 （2）如果通货膨胀失去控制，你买的国债就是废纸。 （3）通货膨胀：它本质上就是一种债务免除。 （4）在通货膨胀时期，商誉是不断给予的礼物。 （5）真正有经济商誉的名义价值会与通货膨胀同步增长。 （6）相比之下，建立在通胀年月的异常多的巨大企业财富，来自于把价值持久的无形资产与对有形资产相对较少需求相结合的所有权。 （7）那些有高资产/利润比的公司，通货膨胀使某部分或全部的收益成了必须再投入的滚动资