日本地震对PE影响研究：短期有限，长期严峻.doc

日本地震对PE影响严峻 日本大地震及其引发的海啸、基础设施损毁和核辐射威胁，不仅对该国的人员生命财产造成巨大损失，更已引发全球金融市场的剧烈波动。ChinaVenture投中集团分析认为，此次地震对国内的日本VC/PE机构正常运营的影响有限，但大型企业和保险类LP收紧对美元基金的出资，或许将使国内美元基金乃至全球私募股权投资行业面临更严峻的考验，预计美元基金的新基金募集、现有基金招款都将受到一定阻碍。 在华日本VC/PE机构：影响仅限于正常运营 ChinaVenture 投中集团旗下数据库产品CVSource统计显示，目前在国内进行投资的日本VC/PE投资机构超过16家，总投资规模达15.13亿美元，参与投资交易186起。集富亚洲、日本亚洲及三井创投参与交易数量较多，所占比例分别为36%、17.2%及7.5%；软银集团、集富亚洲及SBI集团投资金额较高，所占比例分别为59.3%、14.9%及4.1%。行业方面，日本VC/PE机构在中国投资的企业集中于互联网、IT、通讯及传媒娱乐等TMT领域，相关投资案例数量与投资金额的占比分别为78%和87.2%。 软银、日本亚洲及集富亚洲较早在中国开展风险投资，其中软银最早于1997年投资UT斯达康，日本亚洲最早于1999年投资迈瑞医疗，集富亚洲最早于2002年投资3721、BCD半导体等中国企业。2002年之后，日本VC/PE机构投资中国企业数量逐年增加，2007-2008年达到每年35起投资的高峰水平。2008年之后，由于美元基金和人民币基金的逐渐崛起，日本VC/PE机构在华投资呈现逐年下降趋势（见图1）。 图1 2002年至今日本VC/PE机构投资中国企业概况 2008年和2011年，软银分别投资千橡集团4亿美元，投资PPTV 2.5亿美元，导致当年的日本VC/PE机构在华投资规模出现较高增幅。剔除上述两起大规模交易后可发现，最近5-6年，日本VC/PE机构每年投向中国企业的资金规模相对较低，约为0.5-1.5亿美元。 投资规模占比方面，根据ChinaVenture 投中集团旗下数据库产品CVSource掌握的数据，2002年至今，日本VC/PE机构投资中国企业的总规模占当年中国企业私募融资总规模的比例稳定于2%以下，案例数量占比稳定于2-6%，在国内VC/PE市场所占比例相对较低（见图2）。受软银2.5亿美元投资PPTV、亚洲商菱2000万美元投资浙江车友租车两起交易的影响，今年日本VC/PE机构投资占比出现大幅增长，但全年平均数据预计低于现有水平。 图2 2002年至今日本VC/PE机构投资中国企业规模占比 由于各家日本VC/PE机构的总部均位于首都东京，地震所引发的交通、通讯、水电及物资供应、人身安全等严重问题无疑将对投资机构维持正常的运营与决策流程造成较大影响。但由于相关机构大都已在中国设立分支和专门人员，且其在国内市场所占份额较低，因此此次地震不会对中国企业的私募融资活动造成实质性冲击。 保险类LP：流动性或将收紧 除了日本VC/PE投资机构以外，获得日本LP投资的国内VC/PE基金也在间接受地震影响之列。ChinaVenture 投中集团旗下数据库产品CVSource统计显示，除了软银、日本亚洲、集富亚洲等日本专业VC/PE机构所管理的基金，目前获得日本LP部分出资、仍处于投资期的在华美元基金数量超过20支，总规模超过140亿美元；鼎晖、弘毅、厚朴、新天域资本、赛富、联想投资等知名机构的美元基金均名列其中，而出资的日本LP则以大型企业及银行、保险机构为主（见表1）。 鉴于合伙制美元基金均采取LP分阶段出资的资金管理方式，上述基金中的日本LP短期或将面临出资困难。ChinaVenture分析认为，在以美国、欧洲及中东为主要资金来源的美元VC/PE基金中，日本LP的平均出资比例一般不高于15%，上述基金在近期项目投资的过程中，因日本LP延缓出资而造成的影响也相对有限。 表1 日本LP投资国内主流VC/PE基金概况 ChinaVenture预计，目前日本地震对PE行业带来的最严重影响，或许将来自大型企业和保险类LP资金收紧所导致的美元基金出资不足。由于无法预计日本地震及海啸所带来的总体损失，中国、日本、欧洲及美国的保险公司股价在地震爆发后出现不同幅度下跌，而随之而来的灾后重建和巨额赔付，也将令日本LP的主要来源--大型企业和保险公司面临流动资金紧张的局面。 在各国保险行业普遍通过再保险实现风险与责任分散的背景下，积聚于日本保险业的赔付压力预计将逐渐扩散至全球的银行、保险类机构投资者。对资金的需求，将使机构投资者进行适度套现，投资态度趋于谨慎甚至收紧，流向PE行业的资金预计出现停滞或减少。 另一方面，地震引发的悲观情绪与欧洲债务危机、北非政局动荡等不稳定因素相叠加，如若长期导致资本