2012年家电行业中期策略报告.pdf

观点聚焦 证券研究报告 2012 年 6 月 14 日 家电及相关 研究部 何伟 郭海燕 先抑后扬，看产品竞争力型企业 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： S0080512010001 S0080511080006 Wei3.he@ guohy@ 2012 年家电行业中期策略报告 于奔 分析员，SAC 执业证书编号： S0080512020002 yuben@cicc com cn 投资提示： 2012 年下半年策略：中长期看，节能家电补贴政策将对行业有积极影响，随着业绩的释放，家电板块产品竞争力型企 业具备投资机会；短期看，补贴的滞后性导致家电行业中报业绩递延，短期对板块有抑制作用。 理由： 1、 短期：补贴收益递延，中报行情受抑制。预计 6 月节能产品的降价出货将导致家电行业 Q2 业绩净利润率下降 0.5 个百分点左右，导致 Q2 净利润增长率下滑 10 个百分点左右。这仅是会计上的处理导致，同基本面无关，但预期 会引起市场的反应。 2 、 中期：政策刺激效果显著，积极布局产品竞争力型企业。（1 ）2009H2 到 2011H1 是第一轮家电刺激政策效果最显 著的时间段，家电板块经历一轮政策刺激的上升浪，期间 8 个季度中 7 个季度跑赢市场指数。（2 ）节能家电补贴规 模 265 亿，能够覆盖 1/3 的家电市场。本轮政策重点在于调整销售结构，利好产品竞争力型企业。（3 ）考虑到补贴 政策执行效果逐渐深化，预期 2013 年上半年补贴对行业的刺激作用将最为显著。 3 、 白电净利润提升是趋势，价格上涨+补贴+成本下降。白电行业进入净利润率提升通道，（1 ）美的电器的转型导致 冰洗空行业价格竞争强度大幅降低，网购的兴起对家电大连锁的议价能力形成制约，行业格局明显改善，产品销售 价格明显上涨。（2 ）节能补贴有助于产品销售结构改善。（3 ）铜、铝、钢为代表的金属价格明显下降，行业成本压 力小。 4、 彩电短期压力大，长期智能化趋势乐观。（1 ）短期彩电销售价格下滑明显，面板价格又稳步上涨，对行业盈利能 力形成挤压。（2 ）长期看，彩电正值电视智能化带动的家庭娱乐中心地位回归，补贴政策将助推该趋势。2009-2010 年日本彩电大幅增长，能效补贴起到很重要的作用。我们乐观的认为 2015 年中国彩电销量将达到 8000 万台以上。 5、 下半年家电需求继续回暖，补贴+房地产竣工小高峰引至需求。（1 ）预计2012 年 5-12 月，冰箱、洗衣机、空调、 彩电销量分别同比增长 2% 、7%、5%、8%。（2 ）2011Q4-2012Q1 的住房竣工小高峰将带动 2012H2 的家电需求。 （3 ）节能补贴将刺激家电需求。 投资建议： 重点推荐产品竞争力型企业格力电器、青岛海尔、海信电器，港股的海尔电器。审慎推荐受益彩电智能化大趋势 的创维数码、TCL 多媒体。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2012 年 6 月 14 日 目录 家电政策刺激效果显著 3  第一轮政策刺激效果显著 3  节能家电补贴政策利好产品竞争力型企业 4  关注中报业绩递延现象 5  中长期：行业增长驱动力改变 6  彩电：智能化+补贴，关注家庭娱乐中心地位回归趋势 7  短期：下半年家电需求继续回暖 8  下半年家电需求继续回暖 8  新房竣工量将惯性增长，保障房放量 9  白电净利润率将提升：销售价格提升+金属价格下跌 10  彩电