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医疗行业-养老产业研究框架-银发产业朝阳选择 证券分析师 张西林 A0230512070001 研究支持 何婧雯 A0230115050002 2015年5月26日 ——养老产业研究框架 2 核心逻辑 ?? 我们认为，大力发展民营养老服务业，有助缓解老龄化中国所面临的发展与民生的双 重压力。 ?? 我国人口老龄化的一个典型特点是“未富先老”（社会照护不够、养不起），另一个典 型特点是人口结构的“恶化”（老年人数量陡增，劳动人口占比持续下降）。 ?? 因此，以智能科技为推动力，大力发展老龄事业和产业，特别是发展养老服务业，提高 其科技含量和专业化水平，以缓解未来护理服务人力资源紧缺状况（用工难题），已成 为我国积极应对人口老龄化问题的题中应有之义。 ?? 养老产业的投资窗口期开启。 ?? 我国老年人口规模将从目前的2亿增长到2050年的4亿多，然后长期保持在4亿左右，占 总人口的1/3上下。业内人士普遍表示，2010-2030年是实体创业做养老的黄金二十年。 ?? 养老产业（内圈）主要包含四大板块：养老服务业、养老地产业、养老金融业和养老 用品业。我们认为，大休闲大健康（外圈）也将受老龄化趋势而提振。 ?? 人口老龄化直接表现为“生产型”人口减少，“消费型”人口增加。 ?? 创新业务：①智能化的老年宜居环境建设、②老年人大数据采集和平台搭建、③老年金 融保险产品开发、④老年休闲游憩产业开发等。 ?? 不断更迭的市场。 ?? 中国老年人口变动趋势中的产业效应主要体现在：市场沉淀在城镇gt;农村，重视女性老 年群体，高龄（失能）老人35年间4倍增长，老年人教育和消费水平大幅提升，疗养需 求的成倍扩张等。 .swsresearch43 如何筛选标的：三条主线 ?? 主线一：传统企业转型养老地产服务提供商。 ?? 主要逻辑：转型决心强、筹备工作/时间长、具可行性和连锁化的潜力。 ?? 代表公司：双箭股份、鲁商置业、湖南发展、金陵饭店、世联行。 ?? 主线二：巧用“互联网+”打通老龄化大城市的脉络。 ?? 主要逻辑：商业模式到位、所服务的市场区位较好、与政府深入合作。 ?? 代表公司：易华录、银江股份、南京新百、奥维通信、东软集团。 ?? 主线三：养老产业携手“大健康”与“大休闲” 。 ?? 主要逻辑：受益于消费升级和经济转型（参照发达国家老龄产业）。 ?? “大休闲”代表公司：北部湾旅、北京文化、中国国旅、宋城演艺、新文化。 ?? “大健康“代表公司：迪安诊断、世荣兆业、九安医疗、宜华健康、泰格医药。 4 主要内容 1. 养老产业投资窗口期开启 2. 银发人群：不断更迭的市场 3. 标的梳理 .swsresearch5 1.1 养老产业的投资窗口期开启 ?? 2030年是中国老人数量多过少儿数量的拐点，抚养老人成为社会重任。 ?? 国际上，把总抚养比lt;50的时期称为人口机会窗口，是人口抚养系数最低的“黄金”时期。 ?? 中国的“人口机会窗口”在1992年开启之后，近年开始回升，到2030年总抚养比将超过 50，人口机会窗口关闭（仅持续38年，显著短于多数发达国家百余年的窗口期）。 ?? 业内人士普遍表示2010-2030年是实体创业做养老的黄金二十年。 ?? 投资窗口期已开启！我国老年人口规模将从目前的2亿增长到2050年的4亿多，然后长期 保持在4亿左右，占总人口的1/3上下。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 抚 养 比 （1 5 ~ 6 4 岁 人 口= 1 0 0 ） 年份 2030年或将是我国老人数量多过少儿数量的拐点 少儿抚养比 老年抚养比 总抚养比 总抚养比在2030年超过50，人口结构优势成劣势。 资料来源：国家统计局、申万宏源研究 总抚养比 老年抚养比 .swsresearch6 1.2 养老产业链含四大板块 ?? 养老产业（内圈）主要包含四大板块：养老服务业、养老地产业、养老金融 业和养老用品业。 ?? 我们认为，大休闲大健康（外圈）也将受老龄化趋势而提振。 养老服务 养老用品养老地产 实体经济 老年理财 信息化养老保险 虚拟经济 （金融） 政府 社会家庭 医疗 资料来源：申万宏源研究 天士力 众生药业 迪安诊断 鱼跃医疗 雅戈尔 恩华药业 海正药业 九安医疗 太极集团 爱尔眼科 宜华健康 奥维通信 南京新百 银江股份 易联众 汤臣倍健 中兴通讯 桑乐金 蒙发利 信隆实业 世联行 永安林业双箭股份 首钢股份 鲁商置业 绿庭投资 金陵饭店 北京城乡海南椰岛 亚通股份 华业地产 中茵股份 越秀地产 珠江实业 湖南发展海航投资 中国平安 中国人寿 世荣兆业 易华录 人口老龄化直接表现为“生产型”人口减少， “消费型”人口增加。 保利地产 .swsresearch7 1.2.1 养老服务业：老有所伺（陪