同济金融工程案例分析课程课件之4信用风险管理.ppt

CDS的费用与赔偿 CDS购买方A需要定期向出售方C支付固定的费用，直至信用事件发生时或者CDS合约到期，这个费用一般称为CDS Spread。 当信用事件发生时，停止支付保费，同时CDS出售方C赔偿购买方A因信用事件所遭受的损失。现实中有两种赔偿方式：实物结算方式(Physical Settlement)和现金结算方式(Cash Settlement)。 举例 假设2002年1月1日A保险公司和X银行签订一份五年期的针对GM公司的面值为$1000万的债券的CDS合约。X银行同意向A保险公司每年支付1.6%的保险费。那么如果GM公司在五年之内不违约，即没有信用事件发生，则X银行在2003年、2004年、2005年、2006年和2007年的1月1日向A保险公司支付保费，每次支付的金额为$16万。如果2006年9月1日GM公司违约，即信用事件在CDS合约第5年的中途发生，若采用实物结算方式，则合约购买方X银行有权按面值将GM公司的$1000万债券出售给A保险公司。若采用现金结算方式，假设由于GM公司违约，X银行仅能收回债券面值的40%，则损失的60%要由A保险公司赔偿，即需要支付给X银行$600万。无论采用那种结算方式，由于保费是按年度支付的，而信用事件发生在年中，所以X银行需要向A保险公司补交2006年1月1日到9月1日这段时间的保费$12万。 模型的建立 考虑一份信用违约互换合约，其标的债券面值为1。假设保费按季度支付，违约可在信用违约互换到期日之前任何时刻发生，并且违约事件的发生，贴现率，回收率均相互独立。 定义 现金流分析 对于公司A 模型的求解 数值计算 考虑一份五年期的信用违约互换合约，无风险利率为5％，期望回收率为30％。债券发行公司的资产初始值为100万美元，违约边界为70万美元。 图3表示不同波动率违约概率密度 图4 表示CDS价格与信用违约互换到期时间T的关系。 图5 表示CDS价格与回收率R的关系 第四讲信用风险管理 信用关联结构性存款的定价 引言 信用风险市场 信用风险管理基本方法 信用风险分散化 分散化方法 发行信用关联存款成为分散信用风险的一个重要途径。 与某一信用实体的信用事件挂钩的存款基本条款： 假定某存款存期1年，和A公司挂钩，挂钩事件为A公司破产或无法清偿其债务，在存期内，若没有发生信用事件，存款人将获得高于市场回报的回报；若发生信用事件，投资者将获得低回报甚至亏损。 现在的问题是如何确定高回报率和低回报率的数值 处理信用风险主要方法 结构化方法(structural approach)和约化方法(reduced form approach). 结构化方法是把公司债券银行贷款看成是关于公司资产的看跌期权(put option),其敲定价格为债务额. 最早由Merton (1974)等人提出 考虑到公司可在债券到期前破产,Black 和Cox（1976）等人提出了首次通过模型(first passage model),即当公司资产值下降到事先约定的阈值(违约边界)时,债权人有权强制公司破产以保护债券持有人的利益 为解决连续模型的在债券快到期时的违约概率几乎为零的问题, Zhou(1997)引入了跳扩散模型. 注：结构化方法的优点是把公司的违约可能性与公司的经济情况即公司资产和债务挂钩并建立在成熟的期权定价理论上 约化方法则把公司违约看成是一个外在的过程,用Poisson过程来描述,即第一次发生跳时公司就违约. 违约强度可从市场上债券和信用违约互换(credit default swap 简称为CDS)的报价中推得. 基本假定 建模 从而定解问题为 定解问题的简化及求解 以下步骤基本是标准做法。 为利用镜像法（[5]）求解上述问题，对终值条件作奇开拓。 第四讲 信用风险管理--2 标准信用违约互换定价 问题的提出 信用违约互换（Credit Default Swaps，简称为CDS），是一种信用衍生产品。信用衍生产品是交易风险资产的信用风险的衍生金融工具，将信用风险从原来的风险承担者转移给那些愿意承担信用风险的人。信用衍生产品的价值依赖于标的资产的信用质量，标的资产通常是具有违约风险的债权类金融产品，如银行贷款、公司债券等。 信用衍生品市场 信用衍生产品的出现是世界金融领域的一次意义深远的革命，是近30年来世界金融领域最重大和发展最快速的金融创新和金融工具。 2002年英国银行家协会（British Banker’s Association，BBA）的信用衍生产品研究报告 ([1]) 显示，近年内信用违约互换已成为国外债券市场上最常见的信用衍生产品。信用违约互换占上信用衍生产