摩根斯坦利与蒙牛.docVIP

摩根斯坦利和蒙牛 中华工商时报 王吉舟，颐合财经副总裁，香港某基金首席顾问。长期跟踪资本市场上的蒙牛和伊 利。本报记者日前就伊利事件对其进行专访，他向记者揭示了外资系如何在中国市场 巧取豪夺惊心动魄的资本故事。 记者：从独董风波到6个月后的高管被拘，你怎么评价伊利事件的始末? 王：作为旁观者，我当时最大的疑问就是，满身桂冠的知名企业家郑俊怀为什么如 此急于MBO呢?居然铤而走险，不惜犯法。 要回答这个问题，我们需要把另一家企业的资本运作做一个简单的回顾： 2004年6月10日，中国乳业四强之一--蒙牛乳业(行情论坛)(2319.H K)在香 港挂牌上市，并创造出一个奇迹：公开发售3.5亿股，公众超额认购达206倍，股票发行 价高达3.925港元，全面摊薄市盈率19倍，IPO融资近14亿港元。 蒙牛手里一下子有了14亿的现金，牛根生开始放言：伊利与蒙牛迟早要走到一 起。 把这两家企业的前途与历史联系在一起，我们立即能明白郑俊怀急于MBO的原因： 伊利起家于呼市回民奶厂，起家时的注册资本只有40万元，性质是国有企业。20年 来，在郑俊怀率领的团队拼搏下，回民奶厂变成了上市公司。1998年，伊利股份(资讯 行情论坛)的第二把手--副总裁牛根生与主管财务的杨贵琴反目，并进而得罪董事长 郑俊怀，被郑俊怀送去北京学习。这实际上标志着牛惨遭流放，牛毅然离开伊利后，于 1999年开创了蒙牛乳业。5年来，蒙牛异军突起，距离伊利越来越近，尤其是2002年蒙 牛引进外资后，发展进一步提速，毫不夸张地说，挟外资之势的蒙牛是能威胁到伊利 生存的惟一真正的敌手。 郑俊怀，这个纵横乳业二十年的知名企业家内心感到了恐惧，一败涂地的恐惧。为 什么?因为他心里最清楚，伊利虽然稳坐在行业第一的交椅上，但是它有一个致命的弱 点--资本结构--收购伊利最多只需要用6亿元人民币的现金。 记者：如果蒙牛收购了伊利，作为旁观者来说，无论谁胜谁负，都对中国乳业发展 是有益无害的，那么您为什么要说这里面有别的问题呢? 王：问题就在这里，我们知道，蒙牛乳业根本不是牛根生的，牛根生只是个傀儡， 他背后有个强大的外国资本控制力量，名字叫做摩根斯坦利。 原来，忙来忙去，都是给人家做了嫁衣裳，根本不关中国人什么事，挟摩根斯坦利 资本力量的蒙牛，似乎更像摩根斯坦利的附体，吞咬其他的乳业企业后，这些乳业企业 也都会变成摩根斯坦利的傀儡。 记者：为什么这么说? 王：我来解释一下摩根斯坦利通过资本运作控制蒙牛的过程，就不难理解这类外资 金融控股机构贪婪的逐利本性。 虽然从纯技术的角度上我们不能断言谁是谁非，但不得不承认摩根斯坦利的资本控 制能力远远在中国企业之上，是丛林里的强者。但是，作为一个中国人，我们确实能感 到危机与压抑，中国企业的产权改革之路竟然危机四伏到经不起失败的程度---失败 后的中资甚至将丢失行业控制权。 记者：有人会说管他是外国人，还是中国人，只要能把中国的乳业市场搞的兴旺发 达，谁控制企业资源有什么关系? 王：真的如此的话，我们的谈话就不用继续了--毕竟，控制自己的产业资源，是 一个大国、一个大民族立于世界民族之林应该做到的，买办经济能得到繁荣，却不 会得到尊严。 伊利高管出事，与蒙牛巨额融资成功之间，究竟有无必然因果关系，我们不得而 知，但通过分析蒙牛的资本运作历史，我们可以发现一个轨迹，这个轨迹清晰地指向一 个结局：蒙牛收购伊利。 蒙牛乳业从1999年1月成立后，用了3年的时间，先后进行了增资、股改等四次资本 运作，实现了初步的原始积累，但是距离成为一家足以垄断乳业行业的巨头，它还差一 个关键的因素--资本的支持。 经历了国内上市努力的失败后，2002年9月起，摩根斯坦利、鼎辉、英联三家外商 投资机构与蒙牛走到了一起，开始给蒙牛动起了资本运作的大手术。 2002年6月，蒙牛与摩根斯坦利等三家外资机构签署了投资意向：外资投入 2.16亿元，只占32%的股份。外资投入前，蒙牛股份有4000多万股，增资后外资占 不到1/3，就是2000多万股，折合起来，蒙牛股份的外资进入成本为10.1元/ 股。难怪无论是牛根生还是主管部门都感觉心理平衡。 这个故事使摩根斯坦利看起来像个急着掏钱的傻瓜。你不得不钦佩摩根斯坦利编故 事的能力，这个故事这么符合中国人的思维习惯，以至于牛根生在当时接受采访时主动 宣传这个版本：本来摩根投资蒙牛的价格是8.8元/股，英联的加入使价格 上涨到了1 0.1元/股。 记者：蒙牛股份的外资成本不就是这些吗? 王：确实可以这么算，但问题的关键是，未来上市的主体根本就不是蒙牛股 份，而是注册地点在开曼群岛的一家新公司China Dairy Holdings(本文称为开曼公 司)，蒙牛股份只是其境内的一个孙公司，是个车间。一旦开曼公司对蒙牛股 份的境外控股结构建立起来