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近期宏观经济政策和股市政策评析及预测 （作者:___________单位: ___________邮编: ___________） 要点： ◆ 如何判断上半年宏观经济政策调控的效果 ◆ 第三季度中央宏观调控政策的走向预测。总体判断：在9月底以前，发生新的行政性的重大调控措施的可能性比较小。 ◆ 下半年货币政策走向预测总体判断。我国货币政策的经济环境将跟随世界经济的主流趋势，由降息周期进入加息周期的拐点。 ◆ 从长期来看，利率走势与股票市场的价格估值呈现负相关关系；从中期来看，利率走势与股价指数的关系呈现不稳定的状态；从短期来看，进入升息周期的初期，由于人们的普遍预期，小幅升息对股市的资金供给和股指的走势并不一定会带来决定性的负面影响。 ◆ 下半年真正对股市的走势发生决定性影响的因素是什么？――国有股减持政策的不确定性 ◆ 按净资产以上定价实施非流通股全流通方案对流通股股东严重不公平，市场不可能接受，将带来灾难性后果。如果强行推出此类政策，股市将大幅度下跌。 ◆ 更应该引起注意的是，最近经济学界对全流通的讨论发生一个重要的变动趋向，即从过去一段时间比较一致同意向流通股的补偿转向不予补偿，少数经济学家提出非流通股和流通股共同获得全流通的“溢价”。国资委趋同于这种观点。我们认为。以上观点只是无法实现的理论逻辑的悖论。如果此种观点获得国务院的认同并作为全流通试点的原则，将构成中国股市新一轮的重大利空！ 一、如何判断上半年宏观经济调控的效果 总体认识：怎样判断我国第二季度宏观经济调控取得了一定的成效？ 我们认为，有四个指标可以作出判断的依据：一是看投资的过快增长是否得到了有效的控制；二是看货币供给的增长幅度是否在明显的减缓；三是看土地盲目开发或者土地开发的问题是否得到比较有效的控制；四是看CPI的涨幅是在合理的预期范围之内。 根据国家统计局今年第二季度数据，上半年全社会固定资产投资同比增长28.6%，同比回落2.5个百分点，比一季度回落14.4个百分点。其中，城镇固定资产投资2同比增长31%，比一季度回落16.8个百分点。城镇固定资产增速在1-2月份曾高达53%，之后逐月快速回落，6月当月增幅为仅为23%。上半年，全社会固定资产投资扣除固定资产投资价格上涨的实际增长率为21.8%，为2003年以来最低。 6月末，广义货币M2余额23.8万亿元，同比增长16.2%，增幅比上年同期低4.6个百分点。全部金融机构人民币贷款增加1.43万亿元，同比少增3536亿元，比2002年同期多增6000亿元。人民币各项存款增加2.17万亿元，同比少增1784亿元。 中央对地方土地盲目开发采取的严厉行政措施在短期内已经取得了明显的成效，截至2004年6月末，商业性房地产贷款余额达到2.1万亿元，同比增长36.1%，增幅比上月回落5.3个百分点。其中，房地产开发商贷款同比增长26.3%，贷款余额比上月减少161亿元，首次出现余额下降情况。上半年，全国累计新开工房屋面积2.8亿平方米，增长15.2%，增幅比上年同期回落15.8个百分点；销售面积1.1亿平方米，增长26.3%；竣工面积9553万平方米，增长15.6%，增幅比上年同期回落24.8个百分点。表1 以上数据已经说明，中国政府通过经济、行政和法律等手段紧缩投资的举措已经奏效；经济中的不稳定、不健康因素得到初步遏制。目前唯一不确定的因素就是物价的上涨是否在第三季度达到峰值并在第四季度回落。总起来看，我们认为上半年的宏观调控政策已经使我国经济增长过热的情况实现“软着陆”。 二、第三季度中央宏观调控政策的走向预测 总体判断：在9月底以前，发生新的行政性的重大调控措施的可能性比较小。这种判断主要基于以下几个理由： 第一，7月份国务院的工作会议确定了48字方针，即按照“稳定政策，冷静观察；巩固成果，防止反复；区别对待，调整结构；深化改革，加强法治；统筹兼顾，远近结合；统一思想，形成合力”的原则，进一步落实中央确定的各项宏观调控政策措施，实施稳健货币政策，并根据经济金融运行的变化适时加以完善。其中将“稳定政策，冷静观察”放在第一位。 第二，8月初，温家宝总理在实地考察部分地方经济和分析研究必威体育精装版的宏观经济形势后指出，当前经济形势总体是好的，中央加强宏观调控的政策措施逐步落实并见到成效。目前宏观调控还处在关键阶段，取得的成效是初步的、阶段性的，基础还不巩固，固定资产投资扩张和生产资料价格上涨的压力依然很大，煤电油运供求仍然紧张，造成经济运行中突出矛盾和问题的体制性、机制性弊端没有消除。继续坚定不移地贯彻中央的