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不同时期黄金价格影响因素的对比分析 [摘要] 本文通过实证分析2006年11月-2008年12月和2009年1月-2010年12月两个时间段影响黄金价格的决定因素, 发现上证指数、消费者价格指数、人民币名义有效汇率、shibor都是影响黄金价格的决定因素。但对应于不同的时期, 影响黄金价格的因素不完全保持一致, 即影响黄金价格的决定因素并不存在稳定性。从长期来看, 黄金与消费者价格指数变动趋于一致。为此, 建议投资者将黄金作为金融资产组合的一部分, 增加黄金在持有比重。 [关键词] 黄金价格 决定因素 资产组合 增持黄金资产 引言 自进入21世纪以来, 世界黄金价格出现了令人瞠目的飙升。2000年每盎司黄金价格仅279美元。 2002年末, 黄金价格处于每盎司310美元左右, 此后逐年攀升, 到2006年5月12日达到了26年高点, 每盎司730美元, 此后又暴跌, 仅一个月时间内就下跌了约160美元, 跌幅高达21.9%。到2009年末, 黄金暴涨到每盎司1390美元。黄金价格起伏如此之大, 那么决定和影响它变动的因素究竟是什么呢? 在不同的时期, 影响黄金价格变动的因素是相同的吗? 本文将着重研究这两个问题, 并根据研究结论, 对投资者提出相关的看法和建议。 文献综述 国内外学者利用各种方法分析金价波动的主要影响因素。大量的研究都试图为黄金价格建立模型，以分析影响金价的因素。以往的研究成果证明, 黄金价格变动趋势与大多数金融资产价格变动趋势负相关。Smith(2001)的实证结论显示黄金价格波动趋势与主要工业国家的股票价格指数变动负相关；Harmston(1998)的实证结论也显示黄金价格变动趋势与美国国库券、长期政府债券的价值之间存在负相关关系。另外，研究表明，金价变动趋势与大多数金融资产价格趋势负相关。杜里、爱查德、泰勒利用1976～1990年的数据检验了汇率变动对金价的影响，发现黄金价格与主要货币汇率之间存在反向变动关系；史密斯的实证研究显示，金价波动趋势与主要工业国家的股票价格指数变动负相关；莱文等考察了长期和短期内金价的决定因素，发现金价与美国物价水平存在长期、固定的正相关关系；布鲁斯讨论了预期型通货膨胀对金价的影响。 国内学者通过对金价的长期决定因素进行实证研究，得出了不少有益的结论。杨柳勇、史震涛的实证研究结果表明，影响金价的长期决定因素有道琼斯价格指数、美国通货膨胀率、美元名义有效汇率、美国联邦基金利率；傅瑜通过相关分析和简单回归分析发现，金价与美元名义有效汇率、证券价格、GDP、石油价格负相关，尤以美元名义有效汇率最具解释力；刘曙光、胡再勇把1972- 2006年划分为三个阶段进行实证分析，研究发现不同阶段影响金价的长期因素并不完全一致，但影响金价的共同因素是美元名义有效汇率和美国联邦基金利率；李家林利用1990年1月到2009年4月的月度数据，对美元指数、美国通货膨胀率、美国道琼斯工业指数收盘价、美国联邦基金利率以及石油价格对金价的长期影响进行实证分析，其研究结果与前面不同，发现石油价格、联邦基金利率与金价的相关性并不显著。文献研究侧重于从纯实证意义上解析黄金价格，并纳入了包含供求、投资、汇率等在内的综合因素。其中也有研究包括了一些美元因素，如美元汇率、美国消费者物价指数(consumer Price Index，简称CPI)、联邦利率等，但这些实证结果分布比较零散。 本文的主要目的就是研究影响黄金价格决定性因素, 具体方法是通过构建影响黄金价格的决定因素模型, 然后依据实证分析, 确定在不同的时期影响黄金价格的决定因素的异同, 借以判断影响黄金价格决定因素存不存在稳定性, 从而为在不同时期增持或减持黄金决策提供依据。 实证分析 （一）初步分析 有的学者都认为, 股票市场和黄金市场常常是资产组合选择市场中最重要的两个，资本都是逐利的，从资金流向上看，股票市场和黄金市场通常是竞争性的。当证券市场处于中长期的上涨趋势时，大批资金为追逐股票投资的高额收益而流出黄金市场，导致金价下跌；当股票市场处于中长期的熊市时，部分资金回流至黄金市场，导致金价上升。所以，黄金价格与股票价格存在负相关关系。图1绘出了2006年11月年到2010年12月的月度黄金价格与上证指数的变化关系图,从图上可以看到黄金价格与上证指数的相关关系。但从图上看来，上证指数与黄金价格的变动并不像预想的成明显的反向变动关系。这也正好验证了有些学者的研究结论：由于不同股票指数的表现差异很大，并不是所有的股票指数都与黄金价格都有明确的相关关系，股票价格走势与黄金价格的反向关系主要发生在美国股市与黄金价格之间，如道琼斯指数和黄金价格一直保持着较高的负相关关系。 图1 黄金价格与上证指数