中央财经大学公司金融课程讲解第5章课件.ppt

图示 r（%） 资金总额 12.36 13.21 13.61 14.21 615 1000 2667 关于资本成本的进一步讨论 短期负债对WACC的影响 折旧资金的成本 资本结构或经营风险变化后的WACC 资本成本与投资决策 WACC是计算项目净现值时的贴现率。 利用WACC作为贴现率：如果项目能够产生足够的投资收益，既能满足债权人的投资收益要求，又能满足股东的投资收益要求，则这个项目按照WACC贴现的净现值必然大于等于零，项目可行。 示例：T公司 帐面价值核算 资产价值 3000 负债 1000 权益 2000 资产总计 3000 负债与权益合计 3000 市场价值核算 资产价值 4000 负债 1000 权益 3000 资产总计 4000 负债与权益合计 4000 T公司（续） 债务资本的年利息率为8%，股东要求的期望收益率为14%，公司所得税税率为30%。公司税息前收益为680万元，预计这种状况将长期维持下去。公司目前发行在外的股票为200万股，市场交易价格为每股15元。 WACC=8%(1-30%)*0.25+14%*0.75 =11.9% T公司（续） 企业价值 税息前收益 680 所得税（30%） 204 税后收益 476 债务税收屏蔽 债务的税收屏蔽效应包含在WACC中。 因此分子上的现金流相当于一个全部由权益资本投资的企业的现金流 一种简单说明 税前收益 680 利息支出 80 税前利润 600 所得税（30%） 180 税后收益 420 股东权益价值分析 股东权益价值 股东权益价值与债务资本价值之和就是T公司的价值。这和按照WACC计算的结果相同，这也表明用WACC作为贴现率时确实将债务资本的税收屏蔽效应考虑在内了。 边际资本成本与投资决策 边际成本反映了不同筹资范围内，公司的投资者所要求的综合回报率。因此，当公司的投资规模不断扩张时，公司管理人员要注意随着资金使用量的扩大，边际资本成本可能发生的变化，并与投资项目内部报酬率进行比较而做出正确的投资决策。 示例 项目 投资额 年现金流量 项目寿命 内部收益率 D 300万 771402 6 14.0% F 250万 1067805 3 13.5% B 350万 791388 7 13.0% E 200万 412502 8 12.7% A 200万 567640 5 12.5% C 250万 433443 10 11.5% 图示 r（%） 资金总额 12.36 13.21 13.61 14.21 615 1000 2667 14.0 资本成本与必要报酬率 资本成本是从资金的使用者的角度出发讨论的，指资金使用者需要向资金供给者提供的报酬。从投资者的角度看，它就是投资者要求的回报率。所以，资本成本、投资者要求的回报率、折现（贴现）率是指同一个东西，但讨论问题的出发点不同。 真正的筹资者 公司股东是真正的筹资者 股东作出筹资决策 资本成本也是由企业股东承担 个别资本成本 个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。包括： 债务资本成本 长期借款 债券 优先股资本成本 普通股（权益）资本成本 长期借款成本 长期借款的筹资费用较低，一般可以忽略不计，所以长期借款的成本也就是公司税后的利息支付 例：A公司的所得税税率为30%，该公司计划借款的利息率为10%，其长期借款成本为： 长期债券成本 长期债券成本即债务的到期收益率（yield to maturity，YTM）。 y为YTM，即债务的税前成本；B为债务本金。 长期债券成本 债务的税后成本为：kd=y（1-T） 如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为P=P0（1-fd）。债务实际成本： 大约计算为：k考虑发行费用=kd /（ 1- fd ） 长期债券成本 公司发行面值1000元，票面利息率为10%的10年期债券，该公司所得税税率为30%，债券折价发行，发行价格为905元，发行费用率为2%。 每张债券实际筹资额为905（1-2%）=887 优先股成本 优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。 kP=DP/P0 考虑筹资成本fP后为： kP=DP/P0 (1- fP ） 示例 某公司发行优先股，发行价格10元，每股每年支付固定现金股利1.5元，优先股成本为： RP＝1.5/10＝15% 权益资本成本 由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有： 股利折现法 资本资产定价模型（CAPM）法 债务成本加风险溢价法 股利折现法 普通股的资本成本 当股利保