中国股票市场月相效应检验.doc

PAGE PAGE 13 中国股票市场的月相效应检验 ——基于心理学视角的研究 An Empirical Study on the Lunar Effect in Security Market of China ——Based on the Psychology Perspective 李小晗 电话：021-mail:HYPERLINK mailto:hjzhu@ lxhan2009@ 上海财经大学 会计学院 上海市国定路777号，200433 2009年2月完成  摘 要 本文首次对中国的股票市场中存在的“月相效应”予以系统检验，研究发现由于月相变化对投资者心理状态和行为模式的周期性影响，股票收益率会随之发生周期性波动，满月期的收益率显著高于新月期的收益率。本文进一步发现不同月相期内交易量和股票收益率的波动并无显著差异，即月相变化对股票收益率的影响是直接的。上述研究结果即使在考虑了宏观经济政策变动以及其他市场“异象”的影响后依然存在，这说明中国股市的月相效应并非由这些因素引起，而是一种独立存在的市场“异象”。 关键词：月相效应 异象 市场有效性 行为金融 Abstract This paper investigates the lunar effect in security market of China systematically for the first time. We find a significant cyclical lunar pattern in stock returns, for phases of the moon affect the mood and behavior of the investor. The stock returns are lower on the days around a full moon than on the days around a new moon. No evidence is found that the lunar effect observed in stock returns is associated with trading volumes or risk differentials during the full moon and the new moon periods. Moreover, the lunar effect remains similar after we control for the changes of macroeconomic policies and other calendar-related anomalies, illustrating that lunar effect is an independent anomaly. KEYWORDS: Lunar Effect Anomalies Market Efficiency Behavioral Finance 一、引言 Fama在1965年首次提出了有效市场假说（The Efficient Market Hypothesis），该假说认为：如果市场是有效的，那么股票价格总是能够完全反映所有可获得的信息，任何投资者不可能利用股票市场上的相关信息来预测未来的股价，以获得超额收益或规避风险。数十年来，Fama提出的这一经典理论成为了金融学研究的重要基础，并随之产生了浩如烟海的金融学研究文库。然而，近些年来的大量研究发现，股票市场存在包括周内效应（Day-of-the- week Effect）、一月效应（January Effect ）和假日效应（Holiday Effect ）等在内的证券市场收益率“异象”（Anomaly），这些异象的存在使投资者可以通过运用某些特定的投资策略而获得超额收益或规避风险，这必然对有效市场假说形成了巨大的挑战。 我们关注的焦点是月亮的阴晴圆缺是否也会对股票价格的运行轨迹产生影响？这也是一种新的异象，即月相效应（Lunar Effect ）。这一课题已经引起了学者们的关注，并已在国外股票市场进行了部分研究。人体内约有80%的液体，月球引力会像引起海洋潮汐那样对人体中的液体发生作用，也就是生物潮；另外月球磁场会作用于人体细胞，月亮的引潮力与磁场影响着人的精神活动以及荷尔蒙、体液和兴奋精神的电解质的平衡，从而引起人的生理和情绪的周期性变化 参见《月球如何影响你——生物潮与人的情绪》，美国心理学家阿诺德 参见《月球如何影响你——生物潮与人的情绪》，美国心理学家阿诺德.利伯尔（Arnold Lieber）著，1980年。 西方的研究发现，月相效应在大多数西