公司理财 第12章_风险资本成本和资本预算.ppt

* * * * * * 17 * * * * * * * * * * * * * * * 资本预算 项目风险 项目的 IRR 项目的风险 (b) 17% 1.3 2.0 0.6 r = 4% + 0.6×(14% – 4% ) = 10% 10%反映发电项目投资的机会成本，考虑的是项目的单一风险 10% 24% 硬盘制造和汽车零售项目的投资应该有较高的折现率 SML 有负债情况下的资本成本 加权平均资本成本计算如下: 由于利息费用可以抵税，最后一项要乘以 (1 – TC) rWACC = 权益 + 债务 权益 × rEquity + 权益+ 债务 债务 × rDebt ×(1 – TC) rWACC = S + B S × rS + S + B B × rB ×(1 – TC) 12.5 国际纸业公司的资本成本估计 资本成本的计算分两步: 首先, 我们估计权益成本和债务成本 我们估计权益的贝塔系数以估算权益成本 . 通过分析公司债务的到期收益率我们来估算债务成本 其次, 对这两项成本进行加权平均来计算 WACC . 国际纸业公司的资本成本估计 行业的平均贝塔系数是 0.82; 无风险利率是 6% 市场风险溢价是 9.5%. 则权益资本成本为 rS = RF + bi × ( RM – RF) = 6% + 0.82×9.5% = 13.79% 国际纸业公司的资本成本估计 公司债务的到期收益率是 8% ，公司的边际税率是 37% . 债务比率是 32% 国际纸业公司的资本成本为10.99 % . 当项目风险等于公司的整体风险时，任何项目都使用10.99 % 折现，项目的财务杠杆和公司的财务杠杆相同 = 0.68 × 13.79% + 0.32 × 8% × (1 – 0.37) = 10.99% rWACC = S + B S × rS + S + B B × rB ×(1 – TC) 12.6 降低资本成本 股票的期望收益和公司资本成本均与风险正相关 同时，研究发现期望收益和公司资本成本均与流动性负相关 可以通过提升公司股票的流动性来降低公司的资本成本 什么是流动性？ 流动性、期望收益和资本成本 流动性与逆向选择 公司能够做什么？ 什么是流动性？ 最近，许多文献提出这样的观点： 股票的期望收益和资本成本均与流动性负相关 交易费用比较高的股票比交易费用比较低的股票具有较低的流动性。 股票的交易费用包括 : 佣 金 买卖价差 市场引致的成本. 由大额销售导致的价格下跌和由大额购买导致的价格上升称为市场引致的成本 流动性、期望收益和资本成本 流动性较差的股票的交易费用会降低投资者获得的总报酬。 投资者对于投资于具有较高交易费用的股票会要求一个比较高的期望报酬率 . 这种比较高的期望报酬率意味着公司必须承担比较高的资本成本。 . 流动性与资本成本 资本成本 流动性 流动性提高,即交易成本减少 , 降低了公司的资本成本 流动性与逆向选择 决定股票流动性的因素有很多。 其中之一是逆向选择 源于投资者与专营商的信息不对称 。具有信息优势的一方买入或卖出股票，从而导致对方受损。 知情者和不知情者的比率越高，买卖价差越大，权益的期望报酬率越高 . 公司能够做什么？ 公司有动机降低交易成本以降低资本成本. 股票分拆可以提高股票的流动性 . 股票分拆将减少逆向选择成本以降低买卖价差 这是一种新观点，还没找到实际证据的支持。 公司能够做什么？ 公司也可以通过用因特网易化股票购买手续来吸引小的投资者. 在线直接购买股票计划和红利再投资计划会使小的投资者有机会以较低的成本购买到股票。 公司可以披露更多的信息 .特别是向证券分析师，这缩减了知情者和不知情者之间的差距。从而缩小价差。 12.7 本章小结 由于在现实生活中，项目的现金流量大多数是有风险的，因此本章讨论分析了有风险现金流量的折现问题。 一个资本预算项目的期望收益率至少应与同等风险的金融资产的期望收益率相等，否则股东更偏好于获取现金股利。 任何资产的预期收益率都取决于它的贝塔系数。 贝塔系数的估计 适宜的方法是对历史收益率作回归分析 12.7 本章小结 如果项目的贝塔风险与企业的贝塔风险相等，项目的折现率等于证券预期收益率的CAPM估计值。 如果项目的贝塔不同于企业的贝塔，应以此项目的贝塔为准。项目的贝塔可按所在行业的平均贝塔系数来估计。 一个项目的贝塔系数估计应该考虑可比行业特征，或者项目带来收入的周期性、项目的经营杠杆。 如果企业有负债，折现率应按rWACC来计算。 要计算rWACC ，必须先估计权益资本成本和负债资本成本 12.7 本章小结 诸多研究文献发现证券的期望收益率、资本成本与其流动性负相关