公司理财原理和实务第5章 资本结构策划成本最小化.ppt

第5章 资本结构策划：成本最小化 教学目标 通过本章学习，了解MM理论、权衡理论和优序融资理论等资本结构的经典理论，理解财务杠杆效应、权益资本成本、财务困境成本以及增长对资本结构及企业价值的影响，明确企业最优资本结构的含义及其衡量标准，掌握财务杠杆系数的计算，息税前利润——每股收益分析法以及资本成本——企业价值分析法等最优资本结构的确定方法。 教学要求 教学要求 引例 阿尔弗雷德在新墨西哥州的西尔维市拥有一家名为塞维利瓷器生产公司的企业，长期以来都是他自己在进行经营管理。这家公司已经有50多年的历史了。阿尔弗雷德对自己取得的成就极为自豪。他生产的瓷器享誉整个美国。其产品不仅高贵，而且质量极佳。在阿尔弗雷德还是一个小孩时，他便在西班牙学会了怎样制作瓷器。后来随父母移民到美国，一到他具有独立经商能力，他便开办了属于自己的一家小公司。为了发展这家公司，他付出了许多年的牺牲和艰苦劳动，并在实践中积累了很多企业经营管理的经验。在本年初，阿尔弗雷德决定执行一个巨大的扩展计划。为了这一计划的顺利进行，需要购置新的机器设备，增加大量的存货，由此要增资1000万美元。而令阿尔弗雷德困惑的是，增发优先股股票、普通股股票或是发行公司债券，究竟采取哪一种方式能够令企业资本结构更优，从而增加企业的价值？ 5.1资本结构：基本概念 企业的资本结构(Capital Structure)是指企业各项资金来源的组合状况，又称融资结构(Financial Structure)，反映了企业资产负债表右边各部分的构成。 总的来说，企业的资金来源可分为负债和权益两大类。企业资本结构的策划主要是对负债和权益资本比例的决策过程。究竟什么样的资本结构最优，是企业融资决策的核心内容，也将是本章讨论的重点。 5.1.1资本结构问题与馅饼理论 企业的融资决策就是对资本结构的选择问题。为了研究这一问题，美国的财务学家罗斯等人提出了“馅饼模型”（Pie rule）。 模型中所谓的“馅饼”，是指企业的资本总额。而“馅饼”的大小则取决于企业的资本总额在金融市场上的价值。 企业的价值定义为负债与权益价值之和，则企业的价值V可以用下式表示： V=B+S B：负债的市场价值 S：权益的市场价值 可见，负债与权益各自价值的大小便决定了企业资本总额这块“馅饼”的分割。 5.1.2财务杠杆效应 1、财务杠杆效应的涵义 由于固定财务费用的存在而导致每股收益的变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆效应。 【例5.1】 假设捷讯公司当前的资本结构中无任何负债。公司正考虑通过发行债券筹资以赎回部分发行在外的普通股股票。公司目前及计划的资本结构如表5.1所示。公司的资产是8000万元，全部来源于发行在外的400万股，每股市价为20元的普通股。公司计划发行的债券为4000万元，用于赎回4000万元的普通股，债券的年利率为10%。 表5.1捷讯公司的资本结构 表5.2 捷讯公司当前资本结构下市场经济状况对每股收益的影响 表5.3 捷讯公司计划资本结构下市场经济状况对每股收益的影响 结论 将表5.2和5.3进行比较后，可以发现财务杠杆对每股收益的影响取决于公司息税前利润的大小。若息税前利润为1200万元或2000万元，则在计划的资本结构下每股收益较高；而息税前利润若为400万元，则当前资本结构下的每股收益较高。并且，若以预期的市场经济状况为基准，在计划资本结构下由于负债的存在，经济衰退或扩张下每股收益的变动率明显大于息税前利润的变动率；而在当前资本结构无负债的情况下，两者的变动率是相同的。 2、财务杠杆系数 财务杠杆系数（DFL），又称财务杠杆程度，是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆收益的大小，评价财务风险的高低。计算公式如下： 2、财务杠杆系数 为了便于计算，可将上述公式变换为： 上式中： EPS——基期每股收益 EBIT——基期息税前利润 I——基期利息 D——基期优先股股利 T——基期企业所得税税率 3、财务杠杆与财务风险 由于许多因素的影响，企业的息税前利润和举债的利息差额将具有不确定性，从而引起普通股每股收益的高低变化，这种风险即为财务风险。财务风险的大小，与财务杠杆的大小相关。财务杠杆系数越大，财务风险越高，反之财务杠杆系数小，则企业的财务风险相对较低。 【例5.2】接【例5.1】 假设各种市场经济状况发生的概率分别为： 计算两种资本结构下的每股收益期望值和标准差。 5.1.3资本结构与权益资本成本 1、权益资本成本的计量 企业所需的资金无论来自于哪个渠道，都需要付出一定的代价，这一代价就是资本成本。 从资金提供者的角度讲，资本成本就是资金提供者的期望收益率，