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水泥行业：攻守两相宜，玻璃关注深加工 同步大势 原材料/建材 发布时间：2010年 6月 21日 投资要点： z 水泥行业：下半年不悲观，谨慎乐观，攻守两相宜。我们在 2010 年度建材行业投资策略报告《水泥坚定看好、玻璃及其他建材精选 个股》中对水泥行业的投资机会进行了深刻的分析和挖掘，并向投 资者做出推荐建议。而 2011 年上半年水泥行业的走势也基本符合我 们之前的预判，上半年投资水泥股获得超额收益！在目前研判 2011 年下半年水泥行业的投资机会，我们建议投资者从以下两方面思路 来考虑，有利的方面：1、大的供需逻辑分析框架没变，水泥边际供 需改善趋势延续，奠定水泥景气基础；2、水泥股今年业绩预期比较 稳定，下半年如果经济硬着陆，可作为防守品种，具有安全边际， 如果通胀回落，信贷放松，经济起来，则可作为进攻品种，进攻性 强；3、目前估值在行业比较中具有一定优势；不利的方面：1、目 前水泥价格处于历史高位，吨毛利和 ROE 也都处于历史高位，下半 年或明年上升空间究竟还有多大，不可或知，而这将直接影响盈利 判断；2、前期有新线放开传言（尽管全面放开不太可能），但未来 会怎么放，哪里区域放，都值得观察，这将直接影响供需变化；3、 信贷持续收紧对水泥下游需求的影响已有所显现，下半年这种影响 会不会扩大，值得观察；4、同样是估值，目前是比较低，但是处于 盈利高峰时的低估值并不值得很乐观。综合来看，我们认为下半年 对水泥行业的判断是不悲观，谨慎乐观，攻守两相宜，静待宏观和 行业数据明朗，重点关注那些后续成长性和盈利空间有进一步提升 的区域和公司。公司方面建议关注冀东水泥、塔牌集团。 z 玻璃行业：平板玻璃景气下行周期，关注玻璃深加工。产能快速扩 张对供需的影响使得玻璃价格持续下行，库存上升，加上成本压力， 平板浮法玻璃行业盈利能力受到影响，行业景气度处于下行阶段。 我们建议关注玻璃深加工行业，公司方面关注中航三鑫。 z 其他新型建材：精选行业，自下而上，关注细分龙头。其他建材涉 及行业种类众多，我们建议通过自下而上的研究方法，从研究个体 公司入手，关注细分领域具有技术、渠道、资源等优势的龙头公司， 我们相对看好玻纤制品行业、防水材料行业，混凝土减水剂行业， 公司方面关注长海股份、东方雨虹、建研集团。 z 风险提示：1、下游基建和房地产需求超预期下滑；2、煤炭、纯碱、 重油等原材料价格超预期上涨；3、行业竞争激烈加剧，企业盈利能 力下滑。 走势图 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 10 -0 6 10 -0 8 10 -1 0 10 -1 2 11 -0 2 11 -0 4 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 成交金额 建筑材料(申万) 上证综合指数 子行业 评级 水泥 同步大势 玻璃 同步大势 重要公司 评级 冀东水泥 推荐 塔牌集团 推荐 中航三鑫 推荐 长海股份 推荐 东方雨虹 推荐 建研集团 推荐 分析师: 解文杰 执业证书编号：S0550511020012 TEL: (8621)6336 7000 - 266 FAX: (8621)6337 3209 Email: xiewj@nesc.cn 地 址: 上海市延安东路 45号 20楼 邮 编: 200002 行业研究报告 2 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 水泥行业：不悲观，谨慎乐观，攻守两相宜 一、2011 年上半年水泥行业基本情况 1.1、2011 年 1-5 月份水泥产量 7.5 亿吨，同比增长 19.3% 2011年 1-5月份，国内实现水泥累计产量 7.5亿吨，同比实现 19.3%，其中 5月份单月 1.9 亿吨，同比增长 19.2%，环比增加 5.76%，显示下游需求态势良好。 图 1：水泥累计产量及同比增速 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000