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^ | You have to believe, there is a way. The ancients said: the kingdom of heaven is trying to enter. Only when the reluctant step by step to go to it s time, must be managed to get one step down, only have struggled to achieve it. -- Guo Ge Tech 机构投资人股指期货套期保值业务整体方案设计 中国国际期货金融事业部 钦万勇 股指期货是以股票指数为标的的期货品种，世界上首份股指期货合约诞生于上世纪八十年代，作为能够对冲股票市场系统性风险的保值工具，股指期货面世以来受到了投资者的热情参与，到目前为止全球股指期货成交规模已经占到期货市场总规模的40%左右，成为最重要的期货品种。2006年9月8日中国金融期货交易所成立，标志着我国大陆金融市场的股指期货上市准备工作正式开始，不过由于各种原因的影响直到2010年国务院才正式批准股指期货品种的推出。虽然姗姗来迟，但股指期货的上市必定是一个标志性的事件，意味着我国金融市场将迎来金融期货时代。股指期货对机构投资者而言是一个重要的风险管理工具，但在实际使用中必须完善各种准备，全面分析参与保值操作所将面临的各种风险要素，科学设计运作流程与内控制度，使股指期货的套期保值功能得到合理运用。机构投资人股指期货套期保值业务整体方案设计应当至少包括保值前准备工作、完善的保值操作流程管理以及科学的内控制度三大部分。 一、保值前准备事项 机构投资人在参与股指期货进行套期保值前必须做好充分的准备工作，才能实现正确、高效的保值操作。具体的保值前准备事项主要包括三个方面：科学的理念与机制准备、期货代理通道的谨慎选择、投资人关系管理。 科学的套期保值理念与机制准备可以归结为成功保值关键四要素：坚持保值原则、合理的风险评估、科学的绩效评价、完善的内控管理。机构投资者成功利用股指期货进行套期保值，最核心的要素在于对保值基本原则的理解与坚持。保值基本原则即是建立与现货头寸方向相反、额度相近、期限匹配的期货头寸，用期货头寸的盈亏抵消现货头寸的盈亏。很多机构投资者以保值的名义进入期货市场，但最终失败收场，主要的原因之一就是违背保值基本原则。如期现头寸方向不匹配，从保值交易转为投机交易；期货头寸与现货（股票）头寸方向相对应，但期货头寸数量过大，产生额外投机头寸；期货与股票组合持有期限不匹配，不能完成有效的保值、或者部分期货头寸转为投机头寸。机构投资者在利用股指期货进行保值前，首先需要明确保值原则，严格按照这些基本原则进行操作，其次在流程制度上严格设计，设置风险稽核岗位、制定保值头寸监控表格，实施对期货保值头寸的紧密监控。 制定合理的风险评估机制，是机构投资者成功开展股指期货保值业务的第二个关键要素。对于期货保值的风险评估，主要包括对股票组合保值适应性的评估、系统性风险的评估、风险分级以及风险预警，最后确定保值时机与保值程度。制定科学的风险评估机制是非常重要的，一是可以提高单次保值操作的质量，避免盲目的保值决策；二是通过风险评估降低无效保值的次数，提高投资组合的收益表现。 制定科学的保值绩效评价机制对于机构投资者非常重要，也是确保成功保值的关键要素之一。科学的绩效评价可以起到三个方面的作用：一是评价单次保值的效果，对保值所带来的作用进行量化分析；二是通过对过往保值操作的经验分析，为以后提高套期保值操作效率提供借鉴；三是将科学的保值绩效评价方式告知投资人，使投资人对投资机构进行的保值业务有个正确的认识，并通过定期通报绩效评价报告，使投资人能够了解保值业务进展，起到支持机构投资者的作用。 完善的内控管理是机构投资者成功进行股指期货套期保值的第四个关键要素。在内控制度不健全或者执行纪律松懈的情况下，机构投资者很容易发生因内控方面引致的保值操作风险，这些风险主要包括：操作流程不清晰，导致执行效率的低下，降低保值效果；岗位划分不明确，导致决策岗位与操作岗位重合，给与部分人员过度授权，容易引发道德风险；对交易员的监控不力，可能导致交易员为个人利益超限开仓等。 选择交易通道是每个机构投资者在进行股指期货套期保值之前必须进行的准备工作。不同类型的机构投资者面临的通道选择数量会有所区别，部分机构投资者如公募基金可以通过期货公司通道参与股指期货交易，也可以通过申请成为交易会员拥有直接的交易通道，但大多数的机构投资者将主要通过期货公司通道参与保值操作。机构投资者可以选择三种类型的期货公司作为交易通道，第一类是交易会员，这种类型的期货公司只有代理交易资格，但没有结算资格；第二类是交易结算会员，既能为客户提供代理交易