信托与上公司再融资.doc

PAGE PAGE 1 信托与上市公司再融资 　信托融资方式不仅丰富了融资工具的晶种而且也扩展了金融工具或融资方式的信用基础是金融市场深化的重要表现信托（Trust）作为一种转移与管理财产的制度设计起源于融资技术最为发达的英美衡平法系国家后为大陆法系的一些国家所继受根据我国《信托法》的权威定义信托是指委托人基于受托儿一般为信托机构）的信任将其财产权委托给受托人由受托人按委托人的意愿以自己的名义为受益人的利益或者特定目的进行管理或者处分的行为简言之信托其实就是“受人之托代人理财”从制度功能上看信托是一种具有长期规划性质、结构性融资特征且能充分保障受益人权益的制度安排能够将资本市场、货币市场和实业投资领域有效地连接起来形成参与各方“多赢”的局面所以在美国上市公司资产证券化的实践中使用相当普遍随着我国证券市场的进一步发展上市公司利用信托工具实现再融资将具有较大的现实意义和发展空间本文拟从实例出发对国内上市公司进行信托融资的问题进行探讨在法理层面上对其原理和优势予以解析以利于这种融资创新方式的推广和应用信托融资机制的原理2002年12月11日武汉人福高科技产业股份有限公司（简称人福科技股票代码600079）发布董事会公告称拟同意其控股子公司南湖当代学生公寓物业有限公司（以下简称南湖当代）与伊斯兰国际信托投资有限公司（以下简称伊斯兰信托）开展信托业务合作就南湖当代所有的当代学生公寓房产及其他相关权利设立信托向社会融资l亿元投资者享有的年投资收益率不超过4.5％期限不超过3年人福科技对此信托计划到期时的投资者本金赎回提供信用保证和实物保证这是我国上市公司首次利用信托计划进行再融资方式的创新一经问世便引起了业界极大的关注在人福科技和伊斯兰信托合作设计的这个信托融资计划中实际包含了两个信托交易合约即南湖当代与伊斯兰信托之间的实物资产信托合约和投资者与伊斯兰信托之间的资金集合信托合约二者共同构成了一个类似于资产证券化的信托融资机制一般来讲信托关系大致由委托人、受托人和受益人三方面的权利义务构成现代商务信托多是自益信托即委托人与受益人是重叠的而信托融资关系又往往会包含两个信托合同关系以同一受托人为联结点双方委托人互为对方信托资产处分关系的相对人因此在信托融资机制运作的基本关系中主要涉及委托人（资产及相关权利的原始权益人）、受托人（信托机构）与投资者（资金集合的原始权益人）三方的权利义务一般由委托人将能够产生现金流的信托财产以“真实出售”（truesale）的方式转让给特设信托机构（SpecialPurposeVehicleSPV）由SPV向投资者筹措资金以其资金集合向委托人购买信托财产并将信托财产未来可以预期收益的现金流用于支付投资者到期时的本息可见信托融资机制运作的关键在于通过结构化的融资设计对初始资产的风险与收益要素进行分解和重组形成信用级别更高的流动性融资工具（信托产品）对其进行重新的市场化配置使参与各方均因之受益信托融资是一种资产预期收益导向性的融资方式信托融资的基础是资产未来预期收益的现金流而非信托财产本身相应地外部的信用评级机构所考虑的也主要是资产预期收益的质量等而与原始权益人自身的信用等级无关所以说可预期性（predictability）是信托融资的核心概念其所具有的资产信用或称为局部信用的特征就是源于此其实任何信用行为的本质都是以偿还和付息为目的的价值双向运动都有其获得流通性的信用基础如债券据以获得流动性的基础是债务人的偿还能力或第三人担保股票据以获得流动性的基础是对股利分配和剩余资产的要求权而信托融资工具据以获得流动性的基础则是信托财产的预期收益这一点具体体现在人福科技的例子中南湖当代与武汉五所高校签订了学生公寓的合作协议执行湖北省人民政府批准的收费标准预期年租金收入约为1300万元从而可以保障投资者每年约450万元的信托受益可以说资产预期收益的被认同决定了信托融资这一信用形式产生和发展的合理性与必然性信托融资机制使有预期收益但并不具备流动性的资产通过价值运动创造出以信托财产为基础的信用工具（信托产品）从而实现未来的偿付和增值相应的价值运动也就产生了信托融资方式的优势一、以资产信用为基础完善了企业融资的信用体系传统的融资模式不论是直接融资还是间接融资信用基础都是企业的整体信用也就是说企业主要是基于自身的财务状况与资信能力进行融资的外部的投资者在决定是否投资或提供贷款时主要依据该企业作为信用主体的整体财务状况及其获利能力来判断而对于其拟投资项目的风险识别与控制则放在较为次要的位置所以只要企业财务状况良好即使其所投资的项目失败资金投入者仍可获取投资收益或贷款的偿付投资者所承担的风险并不局限于企业的某个项目或资产的经营风险更多地承担的是资金需求企业作为整体的信用风险这虽然便利了资信记录良好的企业进行融资但也阻滞了资信历史记录欠