一个海归的价值投资.doc

我是一个海归，最近1年，我的个人股票帐户中增加了1200万元投资收益，我的投资回报率400%。以前我的正职是一家跨国公司的并购经理，我看过中国很多企业，也代表外方巧取豪夺了几家国内的国营企业，因为时常受到良心的谴责，上月黯然辞职。 　　我的选股三原则 一.丈母娘原则 每一笔投资前，我都会问自己如果这是丈母娘的钱，我还会投吗？我想很少有人愿意损失丈母娘的钱--哈哈,丈母娘一生气，后果很严重。记得99年时，我丈母娘见我internet股票(CSCO,INTL)很赚钱，就把她所有的积蓄给了我去买股票。眼见NASDAQ迭创新高，我内心挣扎斗争了许久，终于还是决定给她买了PhilipMorris(nowAltria,MO)。当时，Philip Morris官司缠身，股票也一路跌至左右。但是从它的资产平衡表分析，公司也值每股。到今天这笔投资已成长了6倍余(包括dividend以及Kraft分股)。这一幸运之举改变了我一生的投资策略。丈母娘原则也就成了我的??高原则。其核心就是不能亏钱。 二.终值至上原则 任何学习过DCF理论的人都知道，终值(Terminal Value)往往高于短期现金流量的现值,也就是说一家公司的长远现金流能力更重要。这也是巴菲特不买科技股的主要原因之一(另一个原因他说他不懂，有意思的是，大部分的留美华人都认为自己懂科技股:-)。如果我不能确定其增长率4-5%,我就将其剔除出我的基本股票池database(大概维持在300只股票,主要为美国，欧洲，和南韩的公司)。绝大部分的科技股都不满足这一条。所以我的投资组合也就比较非主流。说起科技股，加个小插曲。我是在Netscape IPO第一天购买其股票的幸运儿之一。现在还有多少人记得Netscape? 三.应对而非预测原则。 　　这一条其实不能算是原则或战略，而是战术。但凡是人，尤其新手，都喜欢预测，为了警戒自己，我就将其升格为战略。其重要性并不亚于前两条。其实明眼人早已看出，本人的这些原则，格雷厄姆和巴菲特早有论述。我只不过用自己的语言重新说了一遍。在后面的文章中，我会介绍具体的战术。 　　在上文中，我介绍了我的选股三原则，即丈母娘原则，终值至上原则，和应对而非预测原则。下面谈谈我的具体操作方法，即所谓战术。毛主席教导我们说战略上要藐视敌人，但战术上要重视敌人。本着这一方针，我的核心思路是战略要简单且不变，但战术要灵活而多样。战略决定买什么股，战术决定何时买及买多少。相对于战略，战术要复杂一些。我的年度目标是15-20%，如果你希望20+%，你可能要失望了。 　　一、选择估价模型 现代企业评估理论提出了许多估价模型，现金流贴现Discounted Cash Flow(DCF),企业价值Enterprise Value, 清算价值Liquidation Value等等。我个人比较偏爱DCF模型。准确估算一家公司的内在价值其实是非常困难的，因为有许多不确定因素。所以我一般计算一个范围，也就是两个值：一个乐观值和一个悲观值,这样得到一个范围。然后用悲观值算出股价的折扣--如果股价高于内在价值，折扣为负(这类股自然不值得投资)。根据折扣高低，可以排列出股票顺序。我个人的经验表明,计算，即使是粗略的，也比不计算好。比如说3年前我买入石油股时，到底是买XOM，COP还是ECA,毛估估是很难确定那个相对更便宜的(P/E是个参考，但不全面)。通过计算，我买了COP和ECA。另外，如果你想在股市里长期赢，就需要勤计算，反复计算，特别是最坏情况,可以增加自己的edge。如果你已在股市滚爬了一阵的话，你会发现绝大部分人是从来不计算的，包括专业的基金经理。计算也可以帮助避感情用事。 　　另外，很多人以为DCF模型只适用于价值股，其实它也适用成长股。偶尔成长股也会被错误定价成价值股。但更多时候是用来反证过高股价不能持续-你即使用最乐观的分析师的预估,折扣还是负的。 　　二、建立自己的股票池 　　我花了近十年的时间建立和完善自己的股票池。中间走了许多弯路。目前数据库里有差不多300支股票，美国股票占了2/3强，欧洲股票占1/4，其余为亚太国家(南韩等)。目前还没有中国股票，也没有拉美股票。拉美股票经常今年长100%，明年跌50%--不是我的喜欢的类型。 　　有了股票池 ，下一步是建立观测清单Watch List。根据上面的估价模型，如果股票池里的一支股票折扣大于30%，我就把它放入观测清单。观测清单里一般有5-10支股票，如果赶上象最近的次债危机，观测清单里的股票会大增。这时，就是集中精神的时候。 　　三、什么样的股票进database 那么，什么样的股票可以进股票池？有edge才会有长期竞争力；有长期竞争力，才会有终值(第二原则).这个edge可以是规模(比如PG，WMT，JNJ)，可以是垄断产品(