上海期货交易铝期货价格随机游走检验、市场有效性检验.doc

对我国期货市场有效性的检验 摘要：现以我国上海期货交易所铝期货合约的每日结算价格为研究对象，采用序列相关性检验，通过检验铝期货的价格序列是否符合随机游走过程来判断上海铝期货市场是否具有弱式有效性。序列相关检验结果表明，上海铝期货合约的价格服从随机游走过程，即：上海铝期货市场具有弱式有效性。 关键词：铝期货；随机游走；有效市场假说；序列相关； 0 引言 Samuelson和Mandelbrot两位经济学家于1965年和1966年仔细研究了随机游走理论以后，提出了有效市场假说（EfficientMarket Hypothesis—EMH）。而后，Fama于1970年撰文《有效资本市场理论和实证研究回顾》，不仅对过去有关EMH的研究做了系统的梳理和总结，还提出了研究有效市场假说的一个完整的理论框架。他认为有效市场是一个充分反映所有可获得信息的市场，而且他将有效市场分为三种类型，即：弱式有效市场，在这个市场上价格充分反映了市场过去的所有信息；半强式有效市场，这个市场上价格充分反映市场上所有公开信息；强式有效市场，其价格充分反映市场上所有信息，既包括公开的也包括未公开的。 在我国，学者们较多地关注股票市场的有效性，对期货市场有效性的研究相对较少。本文主要利用上海期货交易所铝期货价格数据，以序列相关检验对我国铝期货市场有效性进行实证分析。 1 检验方法分析 模型如下：Yt=a+bYt-1+εt 式中，t表示时间，Yt表示几何收益率， 即：Yt=ln(pt/pt-1) 截距项a表示期货价格的变化（它与前次价格变化无关），εt为随机误差项。 Yt与Yt-1的相关系数用ρ来表示，即： ρ= 如果期货价格服从随机游走过程，则ρ应当趋于零，若ρ显著不为零，则Yt与Yt-1之间存在序列相关性。2 实证分析 （一）数据说明 本文选取了上海期货交易所铝期货合约的结算价构造连续时间序列。具体而言，本文研究的时间跨度为2008年01月16日—2011年03月30日，研究所用数据均来自上海期货交易所网站历史年度数据（/statements/download.html）。 由于每个期货合约都将在最后交易日到期，因此，期货价格不像股票价格具有连续性。鉴于此，本文选取距交割日一个月内的期货合约日结算价构成的一组连续时间序列进行研究，数据总量为779。下图为数据的散点图。 （二）检验结果 序列相关性检验的Eviews输出结果如表1。 Dependent Variable: Yt Method: Least Squares Date: 06/26/11 Time: 16:35 Sample (adjusted): 0001 0389 Included observations: 389 after adjustments Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 15492.71 207.7647 74.56853 0.0000 Yt-1 0.018733 0.013189 1.420422 0.1563 R-squared 0.005186 Mean dependent var 15782.56 Adjusted R-squared 0.002616 S.D. dependent var 771.7441 S.E. of regression 770.7341 Akaike info criterion 16.13769 Sum squared resid 2.30E+08 Schwarz criterion 16.15807 Log likelihood -3136.781 Hannan-Quinn criter. 16.14577 F-statistic 2.017599 Durbin-Watson stat 0.028000 Prob(F-statistic) 0.156290 从表1中可以看出D-W统计量值为0.028，可以认为收益率几乎不存在序列相关性，从而可以推出期货价格之间服从随机游走过程，即在上海铝期货市场上不能从历史价格中预测未来期货价格走势，亦即：上海铝期货市场是弱式有效的。 3 结论 本文采用铝期货合约的日结算价对上海期货交易所铝期货市场的有效性进行了实证研究。序列相关性检验表明，铝期货合约价格波动服从随机游走过程。因此，应该接受上海期货交易所铝期货市场的弱式有效性假设。 由以上分析结果可以看出，上海铝期货市场虽然起步比较晚，但是其发展状况良好，已经发展成为一个比较规范和完善的市场。因为市场是有效的，因此政府应当最低限度地进行市