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从金融不稳定考察金融稳定 王自力 金融稳定，在我国是最近几年才引起广泛关注的新概念，并没有一个公认的定义。从世界范围看，也只是20世纪90年代起才有少数几个国家使用金融稳定的概念。90年代后，随着拉美和亚洲许多国家陆续暴发金融危机，对一国、一地区，乃至整个世界经济产生了重要影响，尤其是1997年亚洲金融危机以来，各国才逐渐认识到金融稳定的重要性，从而不断加大对金融稳定的研究。这里，笔者拟从金融不稳定的含义出发，反过来讨论金融稳定的含义，愿有助于深化对金融稳定内涵和外延的认识。 一、金融不稳定的含义和特征 对于金融稳定的状态，有人形象地火灾来类比。在火灾没有发生时，即使导致火灾发生的隐患早已经存在，我们也无法预知火灾何时何地会因何而发生，更无法判断它会造成什么样的影响。金融稳定就是能够引起金融体系火灾发生的因素产生之前的这样一种状态，而火灾本身就可以比喻成金融不稳定。我们对金融稳定进行研究的目的，就是要查找那些可能引起金融体系火灾发生的因素，及时消除并且提供在火灾发生后能够有效、及时扑灭火灾的措施。从金融稳定的反面--金融不稳定出发，可能更有利于我们全面理解金融稳定的含义，因为定义金融不稳定似乎比金融稳定更有意义。通常，人们无法判断金融体系是否处于稳定状态，但对金融不稳定却显得非常敏感。 实际上，国内外学术界对于金融稳定的确切定义和测算方法一直在讨论中。曾经有一项通过互联网向专家征集对金融稳定的定义的活动，结果得到的最有说服力的说法是，金融稳定指“不存在金融不稳定”（absence of financial instability）。 John Chant (2003)认为，金融不稳定是指金融市场上的这样一种状况，这种状况通过影响到金融体系的正常运行，对实体经济运行产生负面影响或存在潜在的负面影响。金融不稳定可以概括为金融脆弱性和金融危机。金融脆弱性是指这样一种情形，在这种情形下，对于潜在的借款者来说，相对他们的项目规模来，他们拥有的财富太小。这就增加了委托－代理难题，扩大了信贷市场的磨擦。（Bernanke ＆ Gertler 1990）因此可以认为，金融脆弱性是金融不稳定的潜在表现形式。在金融脆弱性的情况下，金融体系中的金融机构和金融市场依然在运行，但却是处于一种低效率的状态，整个社会为此承受了巨大的经济成本。借款者仍然可以获得所需的资金，但可能必须付出较高的成本。而对于贷款者发放贷款，可能必须承受更大的风险和较大的损失。其结果是扩大了信贷市场的磨擦。 金融脆弱对实体经济的影响尚不明显，但持续的金融脆弱的存在，会造成问题不断地在金融体系中累积，直至最终以激烈的形式暴发出来，从而造成金融危机。金融危机是金融市场的一种混乱。在这种金融市场中，存在非常严重的逆向选择和道德风险，以至于金融市场不能有效地提供资金向最佳的投资机会转移的渠道（Miskin 1996）。而Bordo, Mizrach and Schwartz (1995)则认为金融危机是一种金融体系中的现金流失，使得金融机构不能提供所必需的流动性。 美国联储董事会前主席Roger Ferguson认为，金融不稳定有以下三个特征：（1）一些重要的金融资产价格严重偏离实际；和/或（2）金融市场的正常运行及可贷资金量受到严重影响；和/或（3）总需求明显偏离均衡水平，远高于或低于一个经济体的潜在总供给水平。 而Andrew Crockett则认为，金融不稳定是指实际经济部门受到来自金融体系的负面影响，如金融资产价格的急剧波动或金融机构的倒闭产生的负面影响。他强调，金融不稳定主要有以下4个特点：（1）对实际经济部门产生影响；（2）潜在的危害甚于实际表现出的危害；（3）金融不稳定既可能产生于银行系统，也可能产生于非银行金融机构、金融市场或其他金融机构；（4）银行并不是唯一需密切关注的对象，任何机构，不论其是否直接处于支付清算体系中，只要与支付清算体系中的机构关系密切，一旦其发生支付困难，将危及整个支付体系，它就应该成为密切关注的对象。 金融不稳定总是与一定的经济、金融现象相联系的，如：（1）伴随着一定时期过渡的信用和货币扩张；（2）社会流动性的短缺，因此而出现银行挤兑，存款和贷款量急剧下降，利率明显上升；（3）极其不稳定的资产价格，如房价和股价；（4）迅速传染到不同的市场；（5）投资者信心的丧失。（Alexandra Lai 2003） 由上可以看出，金融不稳定首先产生于金融体系，表现为金融资产的供给和需求出现脱节，从而价格出现异常波动或产生支付困难，严重的表现为金融机构的破产和倒闭。这种异常波动可能产生于单个的银行或非银行金融机构，但很快通过金融机构之间的关联或者社会公众的从众行为波及到整个金融体系，从而影响到金融体系的正常运行。这种波动可能造成一系列后果，如破坏金融体系提供支付