投资学第5章 资资产定价模型.ppt

第5章 资本资产定价模型（CAPM） 资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM)是现代金融学和现代财务学的奠基石。该模型对于资产风险与其期望收益率之间的关系给出了精确的预测。 它提供了一种估计潜在投资项目收益率的方法。 模型使得我们能对不在市场交易的资产同样做出合理的估价。 William Sharpe（1964）, John Lintner（1965） 与 Jan Mossin（1966）等做出了非常重要的贡献。 （2）投资周期相同，短视行为 所有投资者都在同一证券持有期计划自己的 投资行为资产组合，而且这种投资行为是短视的。 （3）标的限于金融市场上公开交易的资产，还假定投资者可以在固定的无风险利率基础上借入或贷出任何额度的资产 （4）投资环境无摩擦 不存在交易费用（交易成本）和税收。 （5）投资者符合Markowitz理性 所有的投资者都是理性的，都是风险厌恶者 ，都寻求投资资产组合的方差最小化（投资者都 采用马科维茨的资产选择模型进行组合投资）。 （6）同质预期(homogeneous expectations) 所有投资者对证券评价和经济局势的看法都一 致（投资者关于有价证券收益率的概率分布是一 致的） CAMP的一般形式 假定有一任意资产组合P，组合P中股票k的权重为wk，k=1,2,…n。那么，有： w1E(r1)=w1rf+w1?1[E(rM)–rf] +w2E(r2)=w2rf+w2?2[E(rM)–rf] + ……………… +wnE(rn)=wnrf+wn?n[E(rM)–rf] —————————————————— E(rP)=rf+?P[E(rM)–rf] 这就是CAPM模型的一般形式。如果资产组合是市场 资产组合时，模型的表达就为： E(rM)=rf+ ?M[E(rM)–rf] P190概念检查3 本章作业 P205 4，8，16，19，28，30 至少做3题，多多益善 5.3.2 工资收入与非交易性资产 由于工资收入与私营企业资本不可交易，故存在价 值低估，会影响均衡定价 5.3.3 多期模型与对冲投资组合 多期视野(非短视的)投资者考虑两项附加风 险： （1）描述投资机会参数的改变 （2）源于产品价格变动风险的对冲需求 5.4 CAPM与流动性 流动性是指在一个公平的交易市场中及时将资产卖出的便捷程度。 非流动性(liquidity)溢价 支持非流动性溢价的研究： Amihud and Mendelson（1986） Acharya and Pedersen（2005） 图5.5 The Relationship Between Illiquidity and Average Returns *青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * CAPM是基于风险资产期望收益均衡基础上的预测模型。 1952年，Harry Markowitz建立现代资产组合理论 1964年，William Sharpe等建立基本形式CAPM CAPM从提出基本假设到得出基本结论是一个严谨、科学的过程。 模型思路： IF…… THEN…… 5.1 资本资产定价模型综述 IF： （1）完全竞争市场 存在着大量投资者，每个投资者的财富相对于 所有投资者的财富总和来说是微不足道的。所有投 资者都只是价格的接受者[price takers]，单个投资 者的交易行为对证券价格不发生影响。 5.1 资本资产定价模型综述 THEN： （1）所有投资者按市场组合M来配置资产 （2）资本市场线与有效前沿相切于M点 （3）市场组合的风险溢价与市场风险和个人 投资者的平均风险厌恶程度成比例 （4）单个资产的风险溢价与市场组合M的风 险溢价是成比例的，且比例为β 5.1 资本资产定价模型综述 5.1 资本资产定价模型综述 5.1.1 投资者对市场组合的选择 逻辑： 市场总体均衡时，必有总供给等于总需求 根据假设5、3、2、6，投资者的最优风险资产组合相同 问题： 若某一个股票未包含在最优资产组合中，会怎样？ 图 5.1 The Efficient Frontier and the Capital Market Line 5.1.2 消极策略的有效性 理由： 市场的有效性 共同基金定理(mutual fund theorem) 即分离定理的特殊形式 问题： 概念