美国的企业中大约有半数从事不同程度的多角化营运活动（Comment精品共享课件.ppt

家族控股企業之多角化經營決策:以台灣上市公司為例 陳更生 壹、緒論 家族控股與多角化營運是兩個重要的企業組織特性 在美國SP500家企業中，有1/3是屬於家族控股。 在台灣前一百大公司之中，多數企業的股權是由家族或個人所掌控。 美國的企業中大約有半數從事不同程度的多角化營運活動。（Comment and Jarrell, 1995） 台灣股票上市公司中約有三分之一（228家）隸屬於多角化企業集團。 壹、緒論(續) 現有文獻對此兩個現象分別進行探討，有關家族企業探討的文獻很多，例如： La Porta and Shleifer (1999)調查27個成熟國家的大型上市公司的股權結構，發現其中過半數的公司存在控制股東，尤以家族控股最為常見。另外，Claessens and Djankov and Lang (1999)等人也發現東亞9國的上市公司也有類司的現象。 Demsetz and Lehn (1985) 指出家族控股企業結合所有權與控制權，將有助於化解經理人與股東之間的利益衝突，使監督與控制成本較低，因此有助於企業績效的提升。 Stein (1988) 與James (1999)則認為家族企業持股時間較長，關心長期的營運績效，其對公司的控制有助於解決經理人投資決策的短視近利問題，而提升營運績效。 Maury (2006) 指出，家族控股對企業經營效率的影響好壞參半：一方面，家族企業內部管理的代理成本較低，故經營效率提高。另一方面，家族企業內部之專業人才將受到很大的限制，少了外部專業人士的競爭，家族企業可能會因此產生較差的企業績效。 壹、緒論(續) Ronald et al. (2003)指出由創業家族所掌控的企業績效顯著較佳，但一旦第二代接手，營運績效將會降低。 Fama and Jensen (1985) 指出家族企業的大股東為了追求私人利益而影響公司的投資決策，因而導致企業的價值。 DeAngelo and DeAngelo (2000)指出家族股東對特別股股利的渴望將可能導致企業資本支出計畫的效率降低。 Burkart and Gromb and Panunzi (1997) 與Shleifer and Summers (1988) 等人認為家族為追求自身利益的作為將可能損害員工的努力動機，導致家族企業的效率低落。 壹、緒論(續) 探討多角化決策的相關文獻很多，其中有一些專注於多角化策略的財務效果，包括： Weston (1970)與Stulz (1990)等人指出多角化營運可以創造內部資本市場，解決因為金融市場資訊不對稱而造成的投資不足問題。 Majd and Myers (1987) 認為企業多角化可充分利用稅盾利益，節省租稅支出。 Lewellen (1971)指出多角化營運可以降低營運現金流量的波動性，因而提高企業的舉債能力。 Stultz (1990)與Jensen (1986) 指出多角化企業可能會出現過度投資的現象，因而使營運績效不佳。 Meyer, Milgrom and Roberts (1992)指出多角化企業可能導致企業內部部門之間交叉補貼，使資金的配置無效率。 Bernardo, Cai and Luo (2001)指出多角化將使企業內部的資訊不對稱問題更為嚴重，因而導致投資決策的效率降低。 壹、緒論(續) 家族企業的家族股東持股集中且多為長期的投資者，對公司的營運具有不尋常的影響力，此與一般企業所有權與控制權分離的情況顯然不同，然而現有文獻對於家族控股企業的多角化決策的討論卻付之闕如，因此本研究的主要目的在於探討家族企業之多角化決策及其可能動機。 1.代理成本假說 2.分散風險假說 壹、緒論(續) 代理成本假說 Demsetz and Lehn (1985) 待驗證命題 家族企業經營多角化程度大於非家族企業多角化程度。 假設二：家族企業從事多角化營運後，其投資決策與資金運用將比為多角化集團更有效率。 假設三：多角化經營所造成企業價值減損的部份，家族集團多角化超額價值減損小於非家族集團。 壹、緒論(續) 風險分散假說 Rajesh and Andrew (2003) 待驗證命題 家族企業經營多角化程度大於非家族企業多角化程度。 在多角化經營策略相關程度上，家族企業為了分散風險，因此家族企業多角化相關程度小於非家族企業。 家族企業可能為了分散風險而從事無效率的多角化經營，故家族集團多角化超額價值減損大於非家族集團。 貳、資料來源與樣本 資料來源與描述 原始樣本取自台灣經濟新報資料庫 (TEJ) 。 排除金融保險業之樣本； 選取年間為為1996年~2005年，採取上市日期早於1996年1月1日並且營業至今的企業集團，研究期間共十年。 一集團旗下只有一個上市公司者：單一企