北大经济学院国际金融——汇率决定理论.pptVIP

第4章 汇率决定理论 北京大学经济学院 吕随启 电话电子邮件：lvsq@ 本章概要 1、在国际金融市场上，汇率并不是随意波动，而是有其内在决定机制的。 2、汇率决定理论是国际金融理论的基础和核心，是一国货币当局制订宏观经济政策的理论依据，因此倍受经济学界和政府决策部门的关注。 本章概要 3、汇率决定理论在不同的经济时期经历了不同的发展阶段，本章介绍了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说等主要的汇率决定理论，。 4、这些理论在不同的历史时期，基于不同的假设，从不同的角度论证了汇率的内在决定机制。从中也引出了套购、汇率超调和资产组合等一系列问题。 学习目标 1、了解汇率决定理论的发展过程。 2、理解一价定理、绝对购买力平价、相对购买力平价，并能熟练用它们来分析国际间汇率的变动。 3、利用购买力平价理论分析商品套购方向。 学习目标 4、掌握利率平价方程，并用其来判断外汇的升贴水状况。 5、理解国际收支说并能用其解释相关经济现象。 6、掌握汇率超调的形成原因和货币主义对汇率决定的分析思路，并理解货币主义的分析框架中各因素对汇率的影响方向。 本章内容 第一节 汇率决定理论及其发展脉络 第二节 购买力平价说 第三节 利率平价说 第四节 国际收支说 第五节 资产市场说 第一节 汇率决定理论及其发展脉络 汇率决定理论所阐述的是什么因素决定汇率的大小，又有哪些因素影响汇率的上下波动。 汇率理论与国际收支理论一样，是国际金融理论的基础与核心，同时，它们也是随着经济学理论的发展而发展的，是一国货币当局制订宏观经济政策的理论依据。 第一节 汇率决定理论及其发展脉络 汇率决定理论在不同的经济时期，经历了不同的发展阶段，主要有国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说等。 1、国际借贷说 由英国学者葛逊（G.L.Goschen）于1861年提出，在一次大战前颇为流行。 当时处于金本位盛行的时期，因此该理论实际是解释汇率波动原因的学说。 葛逊认为，汇率变动是由外汇的供给与需求引起的，而外汇的供求又是由国际借贷引起的。 1、国际借贷说 商品的进出口、资本的国际转移，利润的汇出入和捐赠的收付，以及旅游和服务等收支都会引起国际借贷关系。在国际借贷关系中，只有已经进入支付阶段的借贷，即流动借贷才会影响外汇的供求关系。 当一国外汇收入多于支出时，汇率下降；反之，汇率上升。借贷平衡，汇率不发生变动。 2、购买力平价理论 一次世界大战之后，金本位制度崩溃，各国大量发行货币，造成物价上涨，汇率也急剧波动。 瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔(Gustav Cassel)于1922年发表《1914年以后的货币与外汇理论》一书，提出了著名的购买力平价说。 该理论认为两种货币的汇率取决于它们各自所代表的购买能力，汇率的变动也是由于货币的购买能力产生了相对变化所致。 3、汇兑心理说 1927年，由法国学者阿夫达里昂(A.Aftalion)提出，解释法国和欧洲其它国家的统计资料中出现的货币、物价和汇率变动之间所出现的不一致。 人们之所以对外国货币有需求，是因为外汇除了能让人们购买外国商品，还能满足人们的其他欲望，如对外支付、国际投资、外汇投机和资本逃避等。这种欲望是使外国货币具有价值的基础。 3、汇兑心理说 两种货币的汇率取决于人们对这两种货币价值的主观评价，而外币价值的高低又是以人们主观评价中的边际效用的大小为转移的。 外汇供给增加，其边际效用递减，汇率下浮；反之，边际效用递增，汇率上浮。 汇兑心理说阐述了主观心理因素对汇率的影响，被视作独树一帜的汇率理论。 4、利率平价理论 随着国际贸易的发展和汇率剧烈波动，远期外汇业务也发展起来。 1923年凯恩斯首次系统提出了远期汇率决定的利率平价理论； 1931年英国学者爱因齐格(P.Einzig)出版了《远期外汇理论》一书，进一步阐述了远期差价与利率之间的关系。 5、二战以后的汇率决定理论 第二次世界大战后，各国实行固定汇率制度，对汇率的研究暂时没有重大进展。 布雷顿森林体系解体后，各国普遍采取浮动汇率制度，汇率的波动又趋于剧烈，对世界经济和贸易产生着重大影响，于是对汇率的研究又一次蓬勃发展起来。 5、二战以后的汇率决定理论 首先，一些学者在国际借贷说的基础上，将凯恩斯的国际收支均衡分析应用到汇率决定理论中，提出了现代的国际收支说。 其次，由于七十年代开始的国际资本流动的迅速发展，对此重视的西方学者提出了资产市场说。这其中有弗兰克尔(Frenkel)等提出的弹性价格货币论，有多恩布什(R. Dornbusch)提出的短期内的粘性价格货币论，以及布兰森(W.Branson) 等提出的资产组合平衡理论。 第二节 购买力平价说 §1引言 一般而言，外汇