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合康变频（300048.SZ）： 低碳经济春风下的高压变频器之骄子 摘要： 低碳经济政策将推动高压变频器行业进入高速成长期 随着国家积极推行低碳经济、减排节能的宏观政策方针，高压变频器行业将会得到更大的政策扶持力度和各基础行业更多的订单需求，2010-2012年高压变频器行业有望实现年均30%以上的高增长率，市场未来潜在容量高达812亿元，行业发展潜力巨大。 公司核心竞争优势明显 公司技术实力为内资企业之首，核心技术率先自主研发；丰富的生产经验、稳定可靠的产品品质、广泛的客户基础及良好的销售业绩；合理的股东结构，公司管理层积极进取，激励机制充分；国际市场开拓顺利，奠定了海外市场基础。 高性能高压变频器将推动公司未来业绩飞跃 公司早先布局高性能高压变频器领域，随着公司在高性能高压变频器领域的加大开拓，毛利率较之通用型有优势的高性能高压变频器对于综合毛利率的提升作用将会更加明显。 募集资金后投资项目的建成投产，将进一步巩固公司在高压变频器行业市场地位和竞争力 募集资金投向主要包括三个部分：建设高压变频器生产线，达产后公司年生产能力达1200 台；新建研发实验室，进一步加大研发投入；加大信息化建设投入，进一步提高公司信息化管理水平。建设高压变频器生产线项目将于2010 年年初投产，当年产能为850 台，2011 年完全达产，产能达到1200台/年，可有效解决公司目前面临的产能不足问题。 公司估值、盈利预测及投资评级 公司股票的合理价格在58元-67元，预测2010年-2011年的EPS分别为0.88元、1.19元，相对其34.16元的发行价，价值低估，公司未来投资价值比较大。笔者认为给予公司2010 年和2011年分别以55-60倍和45-50倍的P/E较为合理较为合理。预计2010年、2011年公司营业收入分别为48，920万元、66，633万元，未来3年复合增长率将会保持在50%左右，净利润复合增长率将在42%左右。公司未来毛利率将会在40%左右震荡的。鉴于行业的高景气周期，公司的核心竞争优势，产品的结构不断优化，业绩存在超预期可能性，给予行业“看好”和公司“增持”投资评级。 风险因素 笔者认为公司主要风险技术升级换代风险和为专利许可合同终止或无效的风险. 核心技术人员不足或者流失的风险 关键字：低碳经济 政策支持 核心竞争优势 未来业绩 估值偏低 HKBP，（300048，SZ) :The leading high-voltage-inverter enterprise supported by the low-carbon economy policy Abstract: low-carbon economic policy will promote the high-voltage-inverter industry’s high-speed growth Along with the national low-carbon economy policy and actively promotion of saving energy, the high-voltage-inverter industry will get more policy support and more basic demands; from 2010 to 2012 the high-voltage-inverter industry market is expected to develop by averagely 30% potential growth. The potential capacity of the industry is more than 812 billion yuan. Company’s core competence advantages Company has the technical domination among domestic enterprises, the core technology of independent research and development; the rich production experience, stable and reliable quality of products and extensive customer base and good sales performance; Reasonable structure, the management of the company shareholder is positive and the incentive system is effective; develop gradually smoot