国金证 券-研究精髓-100813.docVIP

研究精髓(08.13) 国金证券??2010-08-12 11:11 【正文】 报告名称：烟台氨纶业绩点评--烟台氨纶业绩点评分析师：张斌 报告类型：业绩点评????????????????报告日期：2010-08-11 公司名称：002254 烟台氨纶?????????所属行业：纺织行业 报告级别：★★ 　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） ?? 　　【内容摘要】： 　　业绩简评 　　公司公布2010年中报：上半年实现营业总收入7.06亿元，归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，分别同比增长37.41%和388.72%，实现每股收益0.55元。业绩超过我们预期，主要是氨纶盈利情况超过预期。中期不分配不转增。 　　经营分析 　　产品售价上涨导致?报销售收入高增长。由于经济复苏，氨纶价格明显回升，而芳纶市场也开始好转。2009年年初至今年5月，氨纶40D产品价格从4万元上涨至57000元；芳纶产品销售数量也?分同比有较大幅度的提高，这是公司上半年销售收入同比大增的主要原因；分区域看，国内市场销售同比增长24.34%，达到了5.64亿元；占总销售收入比重18%的国外市场同比增幅更是达到了139.28%； 　　产品毛利率有较大幅度的提高：报告期内占销售收入73%的氨纶产品毛利率上涨了27个百分点至32.45%，这是公司净利润同比大增的主要原因；而芳纶产品毛利率也达到了36.88%，较去年同期上涨了2.35个百分点； 　　公司预计2010年1-9月归属于股东的净利润较去年同期增长150%-180%。 　　盈利调整 　　氨纶产品价格下半年可能继续下跌。氨纶产品价格从09年初上涨至今年5月，旺季开始掉头下跌，目前跌幅达到了6000元，产品价格保持在51000元。我们始终认为氨纶价格上涨是资金、市场良好预期和需求上升共同作用的结果，上半年氨纶产品价格旺季即开始下跌，预示市场真实需求并没有市场预期的那么好，因此下半年氨纶价格仍有可能继续下跌； 　　氨纶毛利率下半年会有所下降。氨纶价格下跌，但同期原材料PTMEG和MDI价格走势分化，其中MDI下降约1500元，但成本占比最大的PTMEG上涨约1000元。产品降价而原料价格相对平稳，因此上半年氨纶企业毛利率开始降低；氨纶原料价格历来受产品价格影响，但波动滞后，我们预计公司未来氨纶毛利率将降低； 　　芳纶销售逐渐好转：芳纶主要应用于工业领域，范围广泛，公司产品大部分出口，随着欧美经济逐渐复苏，我们预计公司芳纶1313销售将继续好转； 　　公司芳纶1414项目进展顺利，仍维持原预期不变，即2011年上半年开始产生利润； 　　我们上调10年业绩预期，但维持11年和12年业绩预期不变：我们之前一直预计下半年氨纶价格可能下调，今年氨纶走势符合我们预期，但上半年氨纶盈利状况好于预期， 我们上调10年全年氨纶预期毛利率，由20%上调至24%，全年净利润也随之上调，上调幅度21%，至2.25亿元；我们认为今年氨纶旺季下跌，下半年可能继续下跌，明年氨纶价格虽可能继续波动，但幅度可能减小，仍维持11年和12年业绩预期基本不变。 ? 报告名称：康美药业业绩点评分析师：李龙俊, 黄挺, 李敬雷 报告类型：业绩点评?????????????报告日期：2010-08-11 公司名称：600518 康美药业??????所属行业：中药行业 报告级别：★★★ 　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） ?? 　　【内容摘要】： 　　业绩简评 　　上半年公司实现主营业务收入14.73亿元，比上年同期增长23.31%；实现营业利润3.65亿元，比上年同期增长44.34%；实现归属于上市公司股东的净利润3.1亿元，比上年增长40.61%；实现每股收益0.182元。 　　经营分析 　　中药材贸易是公司上半年的主要增长点：上半年公司药材贸易收入增长33%，毛利率从去年同期的22.36%增长至43.40%；同时，公司中药材存货从年初的10.28亿增加至13.76亿，依靠公司药材贸易方面的经营能力，这些存货将在未来给公司带来不菲利润。 　　产能制约饮片业务增长：由于产能瓶颈原因，上半年公司饮片收入仅增加10%；明年公司将进入饮片产能的释放期，目前在建的产能是现有产能的2-3倍。 　　华佗中药城项目意义深远：目前公司的华佗中药城项目进展顺利，该项目不仅将变革现有药材市场的经营模式，还将为公司药材贸易业务提供强力支持；同时，该项目的顺利实施将有利于公司收购其他中药材市场。 　　盈利调整 　　我们继续维持之前的盈利预测，预计公司2010-2012年的EPS为0.456元、0.601元和