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研发投入的影响因素研究——基于高技术产业的实证分析 1 康艳玲 中国矿业大学管理学院，江苏 徐州（221116） 摘摘摘摘 要：要：要：要：本文基于委托-代理理论、自由现金流量理论、高管梯队理论和经济发展理论，对 影响高技术产业研发投入的因素进行了理论分析，并对沪深两市 2004年～2006年高技术产 业年报中披露研发费用的公司进行了实证研究，发现研发投入与股权集中度、高管性别比、 现金流以及高管规模正相关，与高管年龄、企业规模负相关。 关键词：关键词：关键词：关键词：高技术产业; 研发投入 ; 影响因素 中图分类号：中图分类号：中图分类号：中图分类号：F276.4 1.1.1.1.引言 当代公司，唯有不断创新，才能在竞争中处于主动，立于不败之地。如果说创新是带有 氧气的新鲜血液，是公司的生命，那么研究开发活动就是这个机体的造血干细胞。在知识与 科技在公司中的重要性越来越显著的情形下，展开对研究开发投入的研究具有重大的理论意 义与现实意义。 2.2.2.2.文献回顾 近几年，国外学者对无形资产的研究倾注了大量的精力，在公司 Ramp;D方面的课题更是 如火如荼，涌现出很多有实际意义的成果。Himmelberg, Charles P., Bruce C. Petersen（1994） 探讨了公司规模对 Ramp;D资金投入的影响。他通过研究发现，公司规模不同，Ramp;D资金投 入也有显著差异。在激烈竞争的市场环境下，小公司由于自身技术水平、人员素质及资金等 约束，在 Ramp;D资金投入方面明显处于劣势。相反，大公司拥有多年的产品 Ramp;D经验，积 累了相当的技术储备、人才、资金，同时大公司还可以运用资本市场为 Ramp;D融资，因而大 公司更有可能投入较多的 Ramp;D资金。但是当公司规模过于庞大时，由于替代效应的作用， 大公司的 Ramp;D强度有可能小于规模相对较小的竞争对手 [1]。Mulligan（1997）研究认为不 管是行业内部还是跨行业，公司现金持有量都存在规模经济，公司规模的扩大使得外部信息 不对称问题得到缓解，公司的外部融资困难度变小，从而减小了公司现金的短缺风险；公司 规模越大，越有可能进行多元化经营，在公司发生支付危机时，可以出售公司的非核心资产 以获取现金流[2]。OPler（1999）则认为 Ramp;D费用与投资成长机会较高的公司，相对其它公 司的现金持有量要高[73]。Mikkelson（2003）等通过对美国 1986～1991年持续高额持有现金 的公司研究也发现，高现金持有公司具有高投资机会、高研发费用的特征，其经营业绩要高 于低现金持有样本公司，高现金持有并没有损害公司业绩 [4]。Mingfang Li，Roy L. Simerly （2002）也指出，负债会限制公司实施创新战略投资的能力。同时由于债权人是风险厌恶的 ， //.paper.edu 中国科技论文在线 2 环境的不确定性越高，负债融资的交易成本也就越高，所以公司在环境高度动荡时偏好股权 融资，他们针对美国公司的数据研究也表明，动态环境下的资本结构与创新战略负相关，而 在环境稳定时，资本结构与创新战略正相关[5]。 相对于国外研究的百家争鸣，我国在 Ramp;D方面的探索还徘徊在会计处理上，国内针对 Ramp;D做出的实证文章屈指可数，该领域存在着众多亟待解决的问题。因此，在当前环境下， 将研究开发投入与公司的经营状况结合，研究其中关系，探讨内在机理，已成为当务之急。 3.3.3.3.理论分析与研究假设 3.1 股权集中度 股东持股比例很低而且极为分散时，没有任何一个股东能居于主导地位。由于小股东在 治理偏好上存在着“搭便车”问题，不具有参与公司治理的能力和动力，弱化了对公司管理 者的内部监督，造成公司内部治理效率低下。在缺乏监督的环境中，管理者为了短期利益会 放弃更好的长期投资机会，放弃或缩减研发投资，不利于公司研发创新。相反，在股权高度 集中的情况下，大股东从法律上和事实上掌握着公司控制权，因此有足够的能力和动力从事 公司治理。大股东的存在迫使管理者更加关注公司的长期发展，为公司的研发创新提供有力 支持。 假设 1：公司研发投入与公司股权集中度正相关。 3.2 现金流 “越是当公司产生出巨额的自由现金流量，股东与管理者在股利支付政策上的利益冲突 就越严重”[6]。这种冲突主要表现在对自由现金流量的支配上，而且“股东和管理层在支付 政策上的冲突会随着公司内自由现金流量的增加而愈演愈烈”[7]。 按照自由现金流量理论，随着公司自由现金流量的增加，股东和管理者之间针对如何支 配现金的矛盾会愈加突显。本文认为，在公司存在大量自由现金流量时，管理层会进行过度 投资。这种投资不仅仅表现在公司对固定资产的投资、对目标公司的兼并