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硕士学位论文 中国股市市场效率研究 申请人： 学科专业：金融学 指导教师: 2012年6月  The Study of China’s Stock Market Efficiency A thesis Submitted to Xi’an Jiaotong University In partial fulfillment of the requirement for the degree of Master of Economics By Yong Jiang (Finance) Supervisor: Associated Prof. Rong Lan June 2012论文题目：中国股市市场效率研究 学科（专业）：金融学 摘 要 有效市场假说是有关市场效率的最早理论，从上世纪三十年代至世纪末不断被接受并当做事实传承。然而上世纪中后期许多相关的研究结果都对有效市场假说形成挑战，其中包括日历效应、星期效应、小公司效应等。在我国，有关市场效率的研究也很多，不过截止目前为止的研究得出的结论不尽一致，支持和反对弱势有效的观点同时存在。 实际上，在传统金融市场理论中，理性人、正态分布及有限方差的假设，以及以这些假设为基础的理论和模型，如有效市场假说（EMH）理论、资本资产定价模型（CAPM）及套利定价理论（APT）等，一直都在与经验事实相矛盾的背景下发展的。而倘若EMH理论有问题，那么资本市场中的多数理论和模型就会具有很大的局限性。因此，人们需要寻找新的理论和方法，并且它们应该更加符合观察到的现象和事实，包括人的有限理性特征，非线性的市场反馈机制，以及市场中存在的分形和混沌状态等。建立在非线性范式基础上的分形市场假说（FMH）理论，或许便是截至目前为止人们所寻找的最符合期望的答案。 价格满足随机游动规律的市场将是有效的市场，因为这样的市场其价格具有不可预测性，人们无法根据这些信息来赚取额外的利润。因此，本文借用基于FMH的非线性R/S分析法对我国股市进行新的分析，通过赫斯特指数H来衡量股价数据的参差不齐程度，定量得出我国股市的有效性程度大小。本文选择我国股市2001至2010十年间的数据进行分析，得其H值约为0.7，明显大于0.5，因此认为我国股市在该十年间呈现弱势非有效的状态。 本文试着从两个方面对我国股市弱势非有效的原因进行了分析。一方面，本文运用非线性Polya模型分析了股市对信息的反馈作用，通过简化的假设来模拟影响股价的因素是如何影响价格变化的，并通过蝴蝶效应进一步说明市场的非线性反馈作用是真实存在的，其对市场效率的发挥有直接的影响；另一方面，本文运用行为金融学中的理论对投资者的非理性行为进行了介绍和总结，认为理性人假说在实际中是不成立的，投资者的非理性行为以及有限套利的存在将对市场价格的变化产生间接的影响，使价格在一定程度上失当，市场有效性也会因此大打折扣。关 键 词：有效市场假说；分型市场假说；R/S分析法；赫斯特指数；反馈；投资者行为 论文类型：应用研究Title: The Study of China’s Stock Market Efficiency Speciality: Finance Applicant: Yong Jiang Supervisor: ssociated Prof. Rong Lan ABSTRACT The Efficient Market Hypothesis (EMH) is the earliest theories about market efficiency, which is accepted and carried on as a fact from the thirties to the end of the last century. However, Late in the last century, research and findings propose a challenge to EMH, including the Calendar Effect, the Week Effect, and the Small Firm Effect. Much research on market efficiency have be conducted in our country, while no identical conclusion has formed until now, views for and against the idea that the market is vulnerable effective exist at the same time. Actually, in the traditional t